基于股价波动理论的上市房企股价[2]
简介：本文笔者针对上市房企股价波动与利率变化的外部相关性，从理论上分析了利率调整对房企股价的影响因素，结合历史数据，运用事件研究方法，选取上证综指和深成指，对证监会分类下的120家上市房企公司股票进行实证比对剖析，对其内外相关关系进行分析研究，判断利率调整与房地产股价波动 ...
4．统计检验
（1）2008-9-16 （n+3）。t检验的结果表明累积超额收益率的均值显著异于零，t值位于95%置信区间之外，检验结果显著，即利率对股价有显著影响，然而t值为负，表现出股价随利率下调而下降的关系。
2008-9-16 (n+30)。t检验结果显示出利率调整对股价波动有显著正影响，降息会导致房地产股价下跌。
（2）2008-10-9 (n+3)。t检验结果表明利率对房地产股价有显著影响，且利率下调导致房地产股在短期内大幅下挫。
2008-10-9 (n+30)。t检验的结果表明累积超额收益率的均值显著异于零，t值位于95%置信区间之外，检验结果显著，t值为负，表现出在利率调整30天内随利率下调房地产股价在整体上表现出下跌迹象。
（3）2008-10-30 (n+3)。t检验显示出房地产股价和利率调整有显著关系，且短期内降息使房地产股价下挫。
2008-10-30 (n+30)。t检验的结果表明累积超额收益率的均值显著异于零，t值位于95%置信区间之外，检验结果显著，t值大于零，利率调整对房地产股价波动有负影响，长期内降息促使房地产股价上涨。
（4）2008-11-26 (n+3)。t值大于零且位于置信区间之外，累计收益率均值大于零，检验结果显著，短期内利率调整对房地产股价有负影响。
2008-11-26 (n+30)。t检验的结果表明累积超额收益率的均值显著异于零，t值位于95%置信区间之外，检验结果显著，t值大于零，表现出利率对房地产股价有负影响。
（5）2008-12-22 (n+3)。t值位于置信区间之外且小于零，累计收益率均值小于零，检验结果显著，短期内利率对房地产股价波动展现出正影响。
2008-12-22 (n+30)。累积超额收益率的均值显著异于零，t值位于95%置信区间之外，检验结果显著，t值为负，利率调整与股价波动具有正影响。年末通常会有大量资金流出股市，房地产股价很可能受资金流出影响较大，降息政策不能有效拉动房地产股价上涨。
6.统计结果分析
通过对2008年利率调整对房地产股价的t检验，可以得出如下结论：
（1）t检验结果具有显著性，即我国房地产股价波动与利率调整具有显著关系，利率变动是影响房地产股价波动的原因；
（2）现值理论不能完全用来预测于市场中股价与利率的关系，短期内降息不能带动房地产股价上涨，利率调整对房地产股价有正影响。而对于较长期间，利用利率调整信息对长期房地产股价亦有正影响；
（3）在股价波动理论中，由于我国股市处于或低于弱式有效市场的状态下，信息不完全对称，常会出现政府政策干预、国际热钱涌入、大型投资机构操纵市场、股民过度投机等现象。我国股市同时受到宏观经济和微观经济的影响，宏观经济发展减缓时，政府会采取降息等促进经济发展的手段，而微观环境中若投资人对利率调整不敏感，则有可能降息引发的股价上升趋势无法抵消宏观经济发展放缓对股市造成的负面影响，股价呈现下调态势，这就使我国股市波动背离经济规律，表现出反常性和随机性；
（4）股价在降息后一段时间均会上涨，对利率调整表现出滞后性。资金流动性不足使利率调整难以很快的反应在对股票的需求方面，引起股价波动滞后于利率变动；
（5）降息预期会导致股价上涨，央行为了刺激经济通常会对利率进行一系列微调，股价在降息预期的影响下出现上涨，利率调整信息的公布有时并不会立即显著拉高股票价格。如2008年底持续降息会使公众产生明确的降息预期，股票价格对利率调整预期提前作出反应，利率调整信息对股市的刺激作用减弱；
（6）贴现率是实际利率加风险溢价，而我国一年期存贷款基准利率是名义利率，等于实际利率加通货膨胀率，因此以存贷款基准利率作为贴现率来预测股价具有不确定性，若通货膨胀率的增加高于名义利率的增加，则实际利率变动与名义利率变动相反，用存贷款利率预测股价走势会产生相反的结果。
三、政策建议
宏观政策对房地产市场的影响有限，且表现出滞后性，应用房企股价判断宏观政策实施情况具有局限性。为了促进经济平稳发展，政府需要结合宏观经济走势、居民信心、通货膨胀率等一系列影响股价波动的信息以及股票市场反馈，为日后政策实施提供参考，缓步多次对经济进行微调。
利率调整对我国房地产股价有显著影响，然而由于我国股票市场与发达国家相比监管机制不严和相关法律法规不健全，以及处于弱势或弱式有效市场的现状，使得通过利率调整预测股票走势具有一定的不确定性。我国属于高储蓄国家，虽然随着经济发展公众对股票、期货等金融产品的关注度增加，但相较于发达国家股票市场参与度明显不足，这就使得利率调整对股价影响产生滞后性和条件性。因此，我国应努力健全股票市场，增加公众投资，完成从高储蓄型国家到消费型、投资型国家的过渡。
为了促进我国股票市场更好的发展，有以下几点建议：首先，政府应该加强对市场的监管，完善相应法律法规，减少大投资机构操控股市的可能性，促使股价正确反映股票内部价值，降低价格扭曲对中、小投资者的损害；其次，加强信息披露是建立健全股票市场的保障，只有及时、准确的了解上市公司信息和国家政策信息，才能更好的把握市场动态和预测股价走势。因此，健全信息披露体系，对不能按时、准确披露经营信息的上市公司给予严厉处罚，加强证监会对披露信息的审查力度是完善我国股票市场的有效手段。
当然，本文只是基于股价波动理论的研究，并通过股票现值理论，资产替代效应以及利率对房企盈利能力三个方面对利率调整与房地产股波动的影响进行了预测。并在实证分析中主要采用了事件研究方法，针对2008年我国连续五次下调一年期存贷款基准利率，结合我国沪深股市以及证监会分类下120家房地产上市公司股价进行了t检验，判断我国房企股价对利率调整的反应，对一些异于理论预测的结论进行了分析，对健全我国股票市场提出了几点建议。但由于我国房地产行业受政策、资金流动、居民信心等影响较大，股价并不能完全反映上市公司内部价值，利率变动还不能对未来股价走势进行准确预测；同时，名义利率与贴现率不同，名义利率同时取决于我国通货膨胀率，因此，一年期存贷款基准利率调整不能准确判断房地产股价波动情况，这还需要继续关注和研究。
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