本章考题回顾
【2013年考题】考核公司战略类型和筹资规划（10分）
甲公司是国内一家从事建筑装饰材料生产与销售的股份公司。2012年底，国家宏观经济增势放缓，房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。甲公司董事会认为，公司的发展与房地产行业密切相关，公司战略需进行相应调整。
2013年初，甲公司根据董事会要求，召集由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。部分参会人员发言要点如下：
市场部经理：尽管国家宏观经济增势放缓，但房地产行业一直没有受到太大影响，公司仍处于重要发展机遇期，在此形势下，公司宜扩大规模，抢占市场，谋求更快发展。近年来，本公司的主要竞争对手乙公司年均销售增长率达12%以上，而本公司同期年均销售增长率仅为4%，仍有市场拓展余地。因此，建议进一步拓展市场，争取今两年把销售增长率提升至12%以上。
生产部经理：本公司现有生产能力已经饱和，维持年销售增长率4%水平有困难，需要扩大生产能力。考虑到当前宏观经济和房地产行业面临的诸多不确定因素，建议今明两年维持2012年的产销规模，向管理要效益，进一步降低成本费用水平，走内涵式发展道路。
财务部经理：财务部将积极配合公司战略调整，做好有关资产负债管理和融资筹划工作。同时，建议公司战略调整要考虑现有的财务状况和财务政策。本公司2012年年末资产总额50亿元，负债总额为25亿元，所有者权益为25亿元；2012年度销售总额为40亿元，净利润为2亿元，分配现金股利1亿元。近年来，公司一直维持50%资产负债率和50%股利支付率的财务政策。
总经理：公司的发展应稳中求进，既要抓住机遇加快发展，也要积极防范财务风险。根据董事会有关决议，公司资产负债率一般不得高于60%这一行业均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有关财务安排不能突破这一红线。
假定不考虑其他因素。
要求：
1.根据甲公司2012年度财务数据，分别计算该公司的内部增长率和可持续增长率；据此分别判断市场部经理和生产部经理建议是否合理，并说明理由。
2.分别指出市场部经理和生产部经理建议的公司战略类型。
3.在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，计算甲公司可实现的最高销售增长率。
【参考答案及分析】
1.（1）ROA=2/50×100%=4% （1分）
内部增长率= =2.04% （1分）
ROE=2/25×100%=8% （1分）
可持续增长率= =4.17% （1分）
（2）市场部经理的建议不合理。 （0.5分）
理由：市场部经理建议的12%的销售增长率太高，远超出了公司4.17%的可持续增长率。（0.5分）
生产部经理的建议不合理。 （0.5分）
理由：生产部经理建议今明两年维持2012年的产销规模较保守。 （0.5分）
2.市场部经理的建议属于成长型[或：发展型；或：扩张型]战略。 （1.5分）
生产部经理的建议属于稳定型[或：维持型；或：防御型]战略。 （1.5分）
3.2012年年末资产总额50亿元，资产负债率不得高于60%，则2012年年末所有者权益总额为50 （1-60%）=20（亿元），ROE=2/20 ×100%=10%
股利支付率不低于40%，则：
在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，公司可实现的最高销售增长率=可持续增长率= =6.38% （1分）
【2010年考题】考核财务战略规划和筹资规划（10分）
A公司是一家汽车配件生产商。公司2009年年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：
资产
负债与所有者权益
1.现金
2
1.短期借款
8
2.应收账款
8
2.长期借款
12
3.存货
6
3.实收资本
4
4.非流动资产
13
4.留存收益
5
合计
29
合计
29
公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010年公司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30％。财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率（净利润/营业收入总额）能够保持在10％的水平：公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、短期借款将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。
公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80％的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%。
假定不考虑其他有关因素。
要求：
1.根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。
2.判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。
【参考答案及分析】
1.所需流动资产增量=（20×30%）（2+8+6）/20=4.8（亿元） （3分）
或1：（2+8+6）×30%=4.8（亿元） （3分）
或2：（2+8+6）×（1+30%）-（2+8+6）=4.8（亿元） （3分）
所需外部净筹资额=4.8-（20×30%）×（8/20）-20×(1+30%)×10%×(1-80%)=1.88（亿元）（4分）
或1：
销售增长引起的短期借款增量=（20×30%）×（8/20）=2.4亿元 （1分）
因当期利润留存所提供的内部资金量=20×（1+30%）×10%×（1-80%）=0.52（亿元）（1分）
外部净筹资额=4.8-2.4-0.52=1.88（亿元） （2分）
或2：
2010年末公司短期借款量=8×（1+30%）=10.4（亿元） （1分）
因当期利润留存所提供的内部资金量=20×（1+30%）×10%×(1-80%)=0.52（亿元） （1分）
外部净筹资额=（2+8+6）×（1+30%）+13-10.4-12-4-5-0.52=1.88（亿元） （2分）
评分说明：采用其他方法计算出流动资产增量4.8亿元和外部净筹资额1.88亿元的亦为正确答案，分别得3分和4分。
2.判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。 （1分）
理由：如果A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提高到71.83%（10.4+12+1.88）/（29+4.8）×100%），这一比例越过了70%的资产负债率“红线”，所以不可行。 （2分）
评分说明：计算出资产负债率71.83%即为正确答案，得2分。
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【案例分析题一】
A公司采用配股的方式进行融资。2014年3月9日为配股除权登记日，以A公司2013年12月31日发行在外的普通股5000万股为基数，拟每10股配3股，配股价格为8元/股。配股前股票市价为15元/股。配股前甲投资者拥有A公司股票100万股，乙投资者拥有A公司股票200万股。假定配股后的每股市场价格等于每股除权价格。
要求计算：
（1）在所有股东均参与配股的情况下，配股后的每股除权价格；
（2）一份配股权的价值；
（3）在所有股东均参与配股的情况下，分析甲投资者拥有的A公司股票的财富变化；
（4）在所有其他股东均参与配股的情况下，分析乙投资者放弃配股其拥有的A公司股票的财富变化。
【参考答案及分析】
（1）配股后的除权价格=（配股前每股市价+配股比率×配股价格）÷（1+配股比率）
=（15+0.3×8）÷（1+0.3）=13.38（元 ）
（2）配股权价值=（配股后的股票价格-配股价格）/购买1股新股所需的配股权数
=（13.38-8）/3.33=1.62（元）
（3）在配股前甲投资者拥有的A公司股票的价值为15000000元，在所有股东均参与配股的情况下，甲投资者拥有的A公司股票的总价值为17394000元[1000000×（1+0.3）×13.38]，即投入2400000元（8×300000）参与配股，持有的股票价值增加了2394000元，股东财富没有变化（差额6000元是由于四舍五入造成的）。
（4）乙投资者放弃配股，则配股后的除权价格=[5000×15+（5000-200）×0.3×8]/[5000+（5000-200）×0.3]=13.43（元 ），配股后乙投资者仍持有200万股A公司股票，则股票市值为2686万元，股东财富减损了314万元（3000-2686）。 第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理
本章同步案例演练
【案例分析题二】A公司2013年财务报表主要数据如下表所示（单位：万元）
项目
2013年实际
项目
2013年实际
销售收入
3200
长期负债
800
净利润
160
流动负债
1200
本期分配股利
48
负债合计
2000
本期留存利润
112
实收资本
1600
流动资产
2552
期末未分配利润
752
固定资产
1800
所有者权益合计
2352
资产总计
4352
负债及所有者权益总计
4352
假设A公司资产、流动负债均与销售同比例增长，长期负债为有息负债，不变的销售净利率可以涵盖增加的负债利息。
A公司2014年的增长策略有两种选择：
（1）高速增长：销售增长率为20%。为了筹集高速增长所需的资金，公司拟提高财务杠杆。在保持2013年的销售净利率、总资产周转率和留存收益率不变的情况下，将产权比率（负债/所有者权益）提高到1。
（2）可持续增长：维持目前的销售净利率、总资产周转率、产权比率和股利支付率不变（包括不增发新股）。
要求：
（1）假设A公司2014年选择高速增长策略，请预计2014年财务报表的主要数据（见下表），并计算确定2014年所需的外部融资额及其构成。
项目
2013年实际
2014年预计
销售收入
3200
净利润
160
股利
48
本期利润留存
112
流动资产
2552
固定资产
1800
资产总计
4352
流动负债
1200
长期负债
800
负债合计
2000
实收资本
1600
期末未分配利润
752
所有者权益合计
2352
负债及所有者权益总计
4352
（2）假设A公司2014年选择可持续增长策略，请计算确定2014年所需的外部融资额及其构成。
【参考答案及分析】
（1）预计2014年主要财务数据
单位：万元
项目
2013年实际
2014年预计
销售收入
3200
3840
净利润
160
192
股利
48
57.6
本期利润留存
112
134.4
流动资产
2552
3062.4
固定资产
1800
2160
资产总计
4352
5222.4
流动负债
1200
1440
长期负债
800
1171.2
负债合计
2000
2611.2
实收资本
1600
1724.8
期末未分配利润
752
886.4
所有者权益合计
2352
2611.2
负债及所有者权益总计
4352
5222.4
资产销售百分比=4352/3200×100%=136%
敏感负债销售百分比=1200/3200×100%=37.5%
销售净利率=160/3200×100%=5%
留存收益率=112/160×100%=70%
需要从外部融资额=3200×20%×（136%-37.5%）-3200×（1+20%）×5%×70%=496（万元）
外部融资额中负债筹资的金额：1171.2-800=371.2（万元）
外部融资额中权益筹资的金额：1724.8-1600=124.8（万元）
（2）可持续增长率=112/（2352-112）×100%=5%。外部融资额=4352×5%-1200×5%-112×（1+5%）=40（万元），由于不增发新股，所以，外部融资全部是负债筹资。
【案例分析题三】A公司是一家上市公司，该公司2012年和2013年的主要财务数据以及2014年的财务计划数据如下表所示：（单位：万元）
项目
2012年实际
2013年实际
2014年计划
销售收入
1000
1411.80
1455.28
净利
200
211.77
116.42
股利
100
105.89
58.21
本年留存收益
100
105.88
58.21
总资产
1000
1764.75
2910.56
负债
400
1058.87
1746.47
股本
500
500
900
年末未分配利润
100
205.88
264.09
股东权益
600.00
705.88
1164.09
假设公司产品的市场前景很好，销售收入可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以净资产收益率高低作为管理层业绩评价的尺度。
要求：
（1）计算该公司上述3年的总资产周转率、销售净利率、产权比率、留存收益率、可持续增长率和净资产收益率，以及2013年和2014年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数）。
（2）指出2013年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。
（3）指出2013年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。
（4）假设2014年预计的销售净利率和总资产周转率是符合实际的，指出2014年的财务计划有无不当之处。
【参考答案及分析】
（1）
项目
2012年实际
2013年实际
2014年计划
总资产周转率
1
0.80
0.50
销售净利率
20%
15%
8%
产权比率
0.67
1.50
1.50
留存收益率
50%
50%
50%
可持续增长率
20%
17.65%
5.26%
净资产收益率
33.33%
30.00%
10.00%
销售增长率
-
41.18%
3.08%
【解析】
2012年可持续增长率 =
= = 20%
2013年可持续增长率 =
= =17.65%
2014年可持续增长率 =
= =5.26%
（2）2013年可持续增长率17.65%与2012年可持续增长率20%相比，下降了2.35个百分点。其原因是：经营效率下降（总资产周转率由1次降低为0.8次；销售净利率由20%降低为15%）；财务政策中，在留存收益率保持50%不变的前提下，产权比率增加，即资产负债率提高。经营效率和财务政策的共同改变，导致可持续增长率降低。
（3）主要通过留存收益增加105.88万元和负债增加658.87万元筹集所需资金的。财务政策方面：留存收益率保持50%不变，产权比率扩大了0.83倍（1.5-0.67）。
（4）由于该公司以净资产收益率高低作为管理层业绩评价的尺度，而净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×（1+产权比率），假设2014年预计的销售净利率和总资产周转率是符合实际的，2014年计划的产权比率为1.5，即资产负债率为60%，没有超过贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%的限制，因此，该公司2014年的财务计划并无不当之处。
【案例分析题四】
假设某企业有一个投资方案，有关资料如下：
该企业投资80000元取得一项固定资产，该资产当年投资当年完工投产，预计的使用年限为8年，每年的现金净流量为25000元。假设折现率为10%。
要求：
（1）计算该方案的净现值。
（2）在其他条件不变的前提下，每年的营业现金流量至少为多少，这个方案才是可行的？营业现金流量在什么幅度内变动，才不会影响原方案的可行性？
【参考答案及分析】
（1）该方案的净现值=25000×（P/A，10%，8）-80000=25000×5.3349-80000=53372.5（元）。
（2）假设该方案每年的营业现金流量至少为X，方案才是可行的。则：
NPV=X×（P/A，10%，8）-80000=0，求得X=14995.60（元）。
营业现金流量的可允许变动额=14995.60-25000=-10004.4（元）
营业现金流量的可允许变动率=-10004.4/25000=-40.02%。
【案例分析题五】甲公司是一个家具生产公司，2013年财务报表相关数据如下： 单位：万元
项目
2013年
资产负债表项目（年末）：
资产
2000
负债
250
股东权益
1750
利润表项目（年度）：
销售收入
2500
净利润
100
备注：股利支付率
20%
甲公司资产、负债与销售收入同比例增长，2013年股东权益增加除本年利润留存外，无其他增加项目。
要求：
（1）解释可持续增长率与内部增长率的概念。
（2）计算甲公司2013年的可持续增长率。
（3）如果甲公司2014年的销售净利率、总资产周转率和股利支付率不变，计算甲公司的内部增长率。
（4）甲公司2014年总资产周转率与股利支付率不变，销售净利率可提高到6%。2014年销售增长率为8%，计算融资需求及外部融资额。
【参考答案及分析】
（1）内部增长率是指公司在没有任何“对外”融资（包括负债和权益融资）情况下的预期最大增长率，即公司完全依靠内部留存融资所能产生的最高增长极限。
可持续增长率是指企业在维持某一目标或最佳债务/权益比率前提下，不对外发行新股等权益融资时的最高增长率。
（2）甲公司2013年的可持续增长率 = = =4.78%
（3）内部增长率 = = = 4.17%
（4）融资需求=增加的资产-增加的负债=（2000-250）×8%=140（万元）
外部融资额=融资需求-增加的留存收益=140-2500×（1+8%）×6%×（1-20%）=10.4（万元）。
【案例分析题六】E公司为一家上市公司，为了适应外部环境变化，拟对当前的财务政策进行评估和调整，董事会召开了专门会议，要求财务部对财务状况和经营成果进行分析，相关资料如下：
资料一：公司有关的财务资料如表1、表2所示：
表1 财务状况有关资料 单位：万元
项目
2012年12月31日
2013年12月31日
股本（每股面值1元）
6000
11800
资本公积
6000
8200
留存收益
38000
40000
股东权益合计
50000
60000
负债合计
90000
90000
负债和股东权益合计
140000
150000
表2 经营成果有关资料 单位：万元
项目
2011年
2012年
2013年
营业收入
120000
94000
112000
息税前利润
*
7200
9000
利息费用
*
3600
3600
税前利润
*
3600
5400
所得税
*
900
1350
净利润
6000
2700
4050
现金股利
1200
1200
1200
说明：“*”表示省略的数据。
资料二：该公司所在行业相关指标平均值：资产负债率为40%。
资料三：为增加公司流动性，董事陈某建议发行公司债券筹资10000万元，董事王某建议，改变之前的现金股利政策，公司以后不再发放现金股利。
要求：
（1）计算E公司2013年的资产负债率、产权比率、总资产周转率、销售净利率和净资产收益率。
（2）结合E公司目前偿债能力状况，分析董事陈某提出的建议是否合理并说明理由。
（3）E公司2011、2012、2013年执行的是哪一种现金股利政策？如果采纳董事王某的建议停发现金股利，对公司股价可能会产生什么影响？
【参考答案及分析】
（1）资产负债率=90000/150000=60%
产权比率=90000/60000=1.5
总资产周转率=112000/[（140000+150000）÷2]=0.77
销售净利率=4050/112000=3.62%
净资产收益率=4050/[（50000+60000）÷2]=7.36%
（2）不合理。资料二显示，行业平均资产负债率为40%，而E公司已达到60%，这反映了E公司的长期偿债能力较差，如果再发行公司债券，将会进一步提高资产负债率，加大E公司的财务风险。
（3）从表2来看，E公司2011、2012和2013三年的现金股利相等，这表明E公司这三年执行的是固定股利政策。由于固定股利政策本身的信息含量，稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于公司树立良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票的价格，如果采纳王某的建议停发现金股利，可能会导致公司股价下跌。
高会考试辅导网校讲义第二章企业投资融资决策集团资金管理考题回顾
简介： 本章考题回顾 【2013年考题】考核公司战略类型和筹资规划（10分） 甲公司是国内一家从事建筑装饰材料生产与销售的股份公司。2012年底，国家宏观经济增势放缓，房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。甲公司董事会认为，公司的发展与房地产行业密切相关，公司战略需进行相应调整 ...
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