——基于公司治理角度的分析
本文首先介绍了我国中小企业的战略地位以及中小企业股权融资的现状，在此基础上，结合国内外股权融资与公司治理的相关理论，利用统计方法对其相关性进行实证分析，来验证大股东的监督和管理会对公司的绩效水平起到促进作用，最后，针对我国目前中小企业股权融资结构的特点，提出了几点建议。
一、研究背景
（一）中小企业股权融资的含义
中小企业股权融资一般是指外部股权融资，中小企业在金融市场上发行产权证券，出让部分股权，资金不通过金融中介机构，而直接借助股票等金融工具，从投资方流向融资方，资金供给者作为股东享有相应的企业控制权的融资方式。
（二）中小企业股权融资现状分析
改革开放以来，随着政策支持力度的逐渐加强及2004年中小企业板的正式启动，中小企业股权融资状况取得了很大的进展，以中小企业板块为例，截至2011年5月，有近两百家中小企业在中小板上市，就2009年在创业板上市的36家企业股本总发行量为346031万股，其中流通股为64779万股；36家企业的市值为2989703万元；第一批和第二批的上市公司的新股发行价偏高，第一批和第二批上市公司平均发行价格分别为22.4元和28.14元；市盈率远远高于A股市场平均20多倍的市盈率，平均市盈率为105.38倍。据统计，仅仅2个月的时间，创业板的总成交额高达18281085万元，平均每日成交金额高达406246万元，2009年创业板市场总成交股数为385450万股。尽管中小企业股权融资取得了很大的进展，但世界银行一份调查，我国私营中小企业发展的资金源有一半以上都是来自于业主自己的资本和内部留存收益，银行借款在20%左右，公司债券和外部股权融资等直接融资还不到1%。另外，虽然有了创业板这个平台，但是由于创立时间按不长，相关制度还不是很完善，我国的中小企业的股权融资之路不是很平坦。
二、实证分析
（一）样本选择
本文选择2009年在沪深两个证券交易所中小企业板上市的企业，由于没有被ST、*ST处理的公司，所以就是全面在2009年分两批上市的36家公司，即运用了2009年上市以来最近一期的季度报告的相应数据分析股权结构与公司绩效之间的关系，并通过查找每个企业官方网站和中国证券会网站的数据收集。
（二）变量设计
1．被解释变量
由于中小企业的市场重置价值很难确定，则对中小企业上市公司的智力绩效指标使用主营业务资产收益率（CROA=主营业务利润/总资产）来衡量，主要是因为这项指标受重视程度较高而且认为操作少，比较客观。
2．解释变量
（1）公司规模（SIZE）：公司规模=LN（资产总额）。
（2）成长性：主营业务收入增长率（MainRevenuegrowth，MRG）代表成长性。
（3）前五大股东持股比例（CR5）：前五大股东股份比例之和。
（4）负债比率（D.W）：负债总额/资产总额。
3.控制变量。行业类别（I）：当公司为制造业是I=1；否则I=0。
（三）假设前提
假设一：公司规模理论上与公司绩效成正比关系。
假设二：主营业务收入增长率与公司绩效成正比关系。
假设三：前五大股东持股比例与公司绩效成正比关系。
假设四：负债比率与公司绩效成反比。
（四）建立模型
由以上假设条件可知，公司绩效是公司股权结构的函数，而且是线性关系，则可以采用回归分析的方法来研究两者的关系，为了得到各解释变量与被解释变量的经验证据，建立如下的回归方程：
CROA＝β0＋β１*SIZE＋β２*MRG＋β3*CR5＋β4*D.W+β5*Ｉ＋ε，
其中β0为常数，β（i=1，2，3，4，5）为各变量的系数，ε为随机扰动项。
（五）实证分析
首先进行多重共线性检验，利用Eviews软件，得到以下变量间的相关系数（见表1）：
由表1可知，各解释变量之间不存在多重共线性。
然后用最小二乘法（OLS）进行系数和模型的检验，得表2：
得出回归方程：
=-87.15584+12.93760X +0.056034X2+0.023555X3-0.592642X4-7.909811X5
(-1.243664)(2.075026)(0.465928)（0.095983）（-2.637201）（-1.332478）
R2=0.328579F=2.936274
对于解释变量与别解释变量之间的分析：
公司规模：可以看出主营业务资产收益率与公司规模不存在显著的关系。但是，可以得到公司规模与公司绩效的关系是正方向变动的，只不过两者的这个关系不是很显著（不影响变动方向），这与我们的假设前提也是相吻合的。
成长性：经分析得知，主营业务资产收益率与成长性之间存在不是十分显著的正相关关系，系数为0.6446。对于中小上市公司，因为成长过程中资金需求量较大，而股权融资的时间、次数等受很多因素的限制，难以及时地满足日益增长的资金需求。因此，成长性较高的中小上市公司，股权融资不会相应显著的增加；但是对于主营业务增长率高的中小企业，可以得到主营业务收入增长率与公司绩效的关系是正方向变动的，这与我们的假设前提也是一致的。
前五大股东持股比例：由于P=0.9242，系数为0.023555，则主营业务资产收益率与前五大股东持股比例存在显著的关系，且正相关，这与假设一致，这说明在上市的中小企业中，前五大股东发挥其应有的监督和制约作用，对于影响公司绩效水平的高低处于举足轻重的地位，进而使得他们所持有的股份与公司价值同方向变动。
负债比率：存在负相关，但是不显著，与假设一致。这是因为在中国的经济环境下，上市的中小企业债务融资存在过高的比例，可以向外界传递经营“赤字”的信息，致使公司绩效水平降低，所以存在负相关，又因为中小企业的债务融资比较困难，所以关系不显著。
最后，由以上的数据分析，得出的结论是：前五大股东持股比例发挥了作用，使得他们所持有的股份与公司绩效水平正相关。在现代企业制度中，完善中小公司的治理结构，增强经营能力，提高中小企业的竞争力，为上市融资做好充分准备，从根本上改变融资不畅的现状。反之，有了较宽的融资渠道和较合理的股权融资结构，可以进一步促进公司绩效水平的上升，不断巩固和完善现有的公司治理结构。
三、优化我国中小企业融资结构的思考
1．构建多层次的融资体系，并以法律来保障
放宽中小企业在创业板上市的条件，让这个资本市场的平台更好地服务于我国中小企业的发展基石——筹集。同时借鉴国外市场的运行规则，大力整合、规范与其相联系的现有的各地产权交易市场，拓宽中小企业上市融资渠道。
2．健全中小企业的信用体系，尤其是信用担保体系的构建
要借鉴日本在构建中小企业信用担保体系的成功经验。良好的中小企业信用环境对完善我国的中小企业信用担保体系能够起到积极的促进作用。政府和企业本身要同时为这一目标进行鼓励、资金补偿等措施。
关于我国中小企业股权融资的研究
简介：——基于公司治理角度的分析本文首先介绍了我国中小企业的战略地位以及中小企业股权融资的现状，在此基础上，结合国内外股权融资与公司治理的相关理论，利用统计方法对其相关性进行实证分析，来验证大股东的监督和管理会对公司的绩效水平起到促进作用，最后，针对我国目前中小企业股 ...
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