江西鑫新实业股份有限公司(鑫新股份)本是一家极其平常的上市公司，平常到Wind资讯的数据库中没有一家证券研究机构给其评级。不过，在现在的市场环境中，研究该公司的资金运作状况，却有一定的积极意义。
有市场人士日前指出：“鉴于国内融资结构严重倾斜于银行信贷的特有国情，以至于企业银行借款费用，特别是中小企业借款费用高于人工成本。因此，为了有效刺激经济，国内减息幅度应当是企业外部融资主要依靠资本市场的发达国家的两倍。也就是说，如果美联储减息50个基点，中国就应当减息108个基点。”据该市场人士估算，2008年第3季度鑫新股份以银行借款利息支出为主的财务费用，相当于同期人工成本的1.63倍。
鑫新股份的生产经营的确高度依赖银行借款。根据我对其2008年前3季度数据的估算，该公司支付的银行借款利息甚至达到了人工成本的2倍以上。但是，我不认为鑫新股份是国内中小企业的典型代表，作为上市公司，它有着比未上市公司更好的融资渠道。然而，鑫新股份却最终沦落为银行的打工一族，个中缘由值得思量。
业绩不佳：市场不青睐
鑫新股份于2002年3月IPO上市，实际募集资金11260万元。这个募资额当然不能算多，但对于2001年末净资产只有1.28亿元的鑫新股份来说，募集金额达到了净资产的88.22%，也绝不能算少。
2001年，公司净利润为1068万元，比2000年的1170万元已略有下降。上市后鑫新股份业绩加速下滑，2002年实现净利润仅755万元，同比减少了29.31%。
此后鑫新股份的业绩虽有起伏，但总体来看不算好，主要有两方面原因：
其一，净资产收益率偏低。2004年，公司的净利润达到了创纪录的1254万元，但净资产收益率只有4.61%。要知道，2004年末鑫新股份的资产负债率是59.39%，在使用了较高财务杠杆的情况下，不足5%的净资产收益率实在难以令人满意。此后2005年～2007年其净资产收益率分别为4.3%、3.49%和2.8%，2008年截至三季度末为1.39%。
其二，盈利质量不高。如果扣除非经常性损益，则公司2004年的净利润只有892万元。2007年，鑫新股份实现的归属于上市公司股东所有的净利润为843万元，但如果不是因出售其所持有的江西铜业发起人股份而获得了1596万元的投资收益，公司当年就将报出亏损。公司的净利润率2007年末为1.09%，2008年三季度末为0.69%。
根据证监会2006年颁布的《上市公司证券发行管理办法》，上市公司增发或发行可转债均须满足“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六”的条件，而这是鑫新股份做不到的。业绩不佳使得鑫新股份难以再次从证券市场上融资。
战略模糊：双业争宠
那么，鑫新股份的经营业绩为什么上不去呢？公司战略不清晰应该是一个重要原因。
鑫新股份的主营业务有两项：客车和漆包线。这并不是一个好的业务组合，因为它们都是竞争特别激烈的行业，都需要公司投入大量的资金才能得以发展。在IPO的招股书中，鑫新股份认为实施其业务规划有三大困难，其中之一就是“本公司的生产经营特点决定了对资金需求量较大，如不能成功地解决多渠道持续融资问题，将会影响上述计划的实施。”
按著名的“波士顿矩阵模型”来分析鑫新股份的业务组合，漆包线业务当属明星型业务(高增长，高市场份额)，而客车业务属于问题型业务(高增长，低市场份额)。
