使投资者掌握必要的财务报表分析技能，对于提高其投资水平与风险意识无疑是有帮助的。正是基于这一理解，笔者将通过一系列文章介绍基本的财务报表分析技能。本文是这一系列文章的起点，将从理论与经验两个层面分析股票价格的主要决定因素并进而讨论如何通过财务报表的分析来识别这些因素。
股票价值与净资产报酬率
股票价值决定于什么?我们不妨通过一个简单的例子来求解这一复杂的问题。假设A企业预期未来的投资报酬率为20%，即该企业1元钱的投资预期未来每年能够赚取0.20元的利润；而全社会等风险的投资机会预期每年只能赚取10%的报酬率，即1元的投资未来每年只能赚取0.10元的预期利润。那么，其他投资者想要赚取0.20元的利润，需要投资多少?
所谓投资，从现金流量的特征来看，是为了赚取未来现金流量而在当期做的现金预付。当前预付的现金即投资的价值。股票、债券等金融投资如是，建厂房、并购其他企业亦如是。由于全社会等风险投资机会的预期报酬率仅为10%，其他投资者为了赚取0.20元的利润，就需要在当期预付2元现金，或者说，其他投资者愿意为0.20的利润支付2元的价格，A企业1元的投资，就具有2元的市场价格。如果A企业预期未来每年的投资报酬率为30%，即其1元的投资未来每年能够赚取0.30元的利润，那么其1元的投资将具有3元的市场价格。综合上面的分析，投资的价值与预期的投资报酬率之间存在着如下关系：
投资的价值/投资额=预期的投资报酬率/全社会等风险投资机会平均的报酬率
上式即构成我们研究股票价格决定因素的依据。从总额来看，上市公司的净资产或股东权益即股东的投资额，上市公司的股票总市值即股东投资的市场价值。以每股为考察对象，股东的投资额为每股净资产，股东投资的市场价值即股票价值。预期的投资报酬率即上市公司预期的净资产报酬率，定义为上市公司的净利润除以股东权益或账面净资产。由此我们得到一个简单的股票价格决定模型：
股票价格/每股净资产=预期的净资产报酬率/全社会等风险投资机会平均的报酬率
股票价格相对于每股净资产的比率，即业界通常所用的市净率。而根据已有的研究，净资产报酬率服从随机游走，或者说预期未来的净资产报酬率就是当前的净资产报酬率，那么上面的关系式又可以表示为：
市净率=股票价格/每股净资产=净资产报酬率/全社会等风险投资机会平均的报酬率 (1)?
我们称式(1)所示的模型为市净率决定模型，亦可称之为股票价格决定模型，这一模型告诉我们：
结论一：如果全部上市公司的风险水平相差不大，那么对于所有上市公司而言，(1)式的分母相差不大，全部上市公司平均的市净率即全部上市公司平均的净资产报酬率与全社会等风险投资机会的平均报酬率之间的比率。如果上市公司是全部公司的一个足够好的代表，那么全部上市公司平均的净资产报酬率就大致等于全社会等风险投资机会平均的报酬率了，所以，从中长期考察，平均的市净率水平大致在1倍左右。
结论二：对于等风险的上市公司，(1)式中的分母(全社会等风险投资机会的平均报酬率)是相等的，那么净资产报酬率越高，公司股票的市净率就越高，股东等量的投资就具有更高的市场价值。正因为如此，上市公司的净资产报酬率才成为美国华尔街的证券分析最为关注的财务指标之一。
