基于保险企业的杜邦财务分析体系
简介：杜邦财务分析体系(The Dupont System)是一种系统的企业绩效评价体系，它通过将企业绩效评价核心指标“净资产收益率（ROE， Return of Equity），不断地向下层层分解，直至一些最基本的财务比率上，形成一个 “树根状”财务指标体系，通过揭示分析各种财务比率之间的层次关系，达到综合评价 ...
杜邦财务分析体系(The Dupont System)是一种系统的企业绩效评价体系，它通过将企业绩效评价核心指标“净资产收益率（ROE， Return of Equity），不断地向下层层分解，直至一些最基本的财务比率上，形成一个 “树根状”财务指标体系，通过揭示分析各种财务比率之间的层次关系，达到综合评价企业绩效和为改进企业绩效指明方向的目的。
杜邦财务分析体系在各类企业中都得到广泛认可和运用，其原因在于，首先，它是一种相对来说十分简便实用的分析方法；其次，企业可以根据绩效评价视角或重点的不同，有针对性地对传统的杜邦分析体系加以改造，对ROE指标进行不同形式的分解，创造出不同形式的财务比率的关联组合，达到特定的分析目的。正是由于对传统杜邦财务分析体系进行各种形式的扩展和改造，使杜邦分析体系的应用历久弥新。
杜邦财务分析体系在保险企业的应用越来越受到重视。本文在总结已有的关于保险企业的杜邦财务分析模式的基础上，引入了另外几种基于不同的分析视角的扩展模式，并结合保险企业的经营特性，对于其一般模式进行改造。最后，提出同时应用六种模式进行杜邦财务分析的建议。
一、传统杜邦财务分析模式
传统的杜邦分析模式将保险企业ROE指标分解为三部分：
ROE=净利润所有者权益
＝(净利润/保费收入) ×(保费收入/总资产) ×(总资产/所有者权益)
＝承保利润率×资产周转率×权益乘数
所以，考察保险企业的净资产收益率，可以从承保利润率、资产周转率和权益乘数三个财务比率的贡献度和变化上进行分析。显然，由于三个财务比率的综合性太强，这种分析是比较粗糙和浅显，不能深层次地反映问题。
二、基于承保利润的分析模式
这种模式重点对第一项比率――承保利润率进行分解，突出考察对承保利润对于ROE指标的贡献，用公式表述如下：
ROE＝净利润/所有者权益
＝(承保利润/保费收入) ×(税前利润/承保利润) ×(净利润/税前利润) ×(保费收入/总资产) ×(总资产/所有者权益)
其中承保利润/保费收入定义为承保利润率，反映承保业务的盈利能力，税前利润/承保利润定义为财务成本率，反映在承保利润在税前利润中比重，即承保业务对利润的项献度，间接反映了投资利润在税前润中的比重 [1]，净利润/税前利润定义为税务负担率，反映企业所得税的高低，一般为定值（67%）。所以：
ROE＝承保利润率×财务成本率×税务负担率×资本运营率×权益乘数
前两个比率是考察的重点，通过这种模式，可以反映出保险企业承保业务的质量（承保利润率）以及承保业务的贡献度（财务成本率）。承保业务是保险企业的核心业务，通过这种模式，能帮助保险企业确定合适的业务发展规模。
三、引入现金流量指标的模式
现金流量的充足对于保险企业履行合同责任、稳定业务经营具有特别重要的意义。对保险企业绩效的评价，不仅要考察企业的盈利能力和盈利状况，还要考察其盈利质量。引入现金流量指标的模式，改变传统的杜邦分析体系中多使用建立在权责发生制基础上的财务指标的状况，注重于对盈利质量的分析。这种模式在保险企业中的应用可以用公式表述为：
ROE＝总资产收益率×权益乘数
1、 总资产收益率＝承保利润率×保费收入现金率×总资产现金回收率
2、 承保利润率＝净利润÷（现金保费＋分保业务收到的现金）
3、 保费收入现金率＝（现金保费＋分保业务收到的现金）÷经营现金流量净额
4、 总现金回收率＝经营活动现金流量净额÷总资产
相对于投资活动和筹资活动的现金流，承保业务产生的现金流是保险企业经营基础和前提，所以，上述公式以经营活动（承保业务）的现金流量净额作为现金流量指标的基础。其中：
1、承保业务利润率，反映净利润在多大程度上得到现金流量的支持，用于评价盈利的质量。
2、保费收入现金率，反映每一元保费（包括分保费收入）所带来的现金流量。
3、总资产现金回收率反映每一元资产通过承保业务所能形成的现金净注入，说明保险企业资产的利用效率。
通过该模式，还可进一步从承保业务质量、资产运用效率、财务结构、现金流量等方面，分析各个指标变动对净资产收益率的影响，最终对企业的盈利能力和质量做出客观的评价 [2]。
四、基于变动成本的扩展模式
基于变动成本的扩展形式，将成本划分为变动成本和固定成本，并引入边际贡献能力的概念，使分析更为科学，便于短期经营决策和控制。同时，这种扩展形式分析，引入现代管理会计中的杠杆理论，可以直观反映出企业经营风险和财务风险状况，有利于中长期经营的决策。这种模式对ROE指标分解形式如下：
ROE＝承保利润率×资产周转率×权益乘数
1、 承保利润率=边际贡献率÷经营杠杆率÷财务杠杆率×（1－所得税率）
2、 边际贡献＝保费收入－手续费支出－分保费支出－营业费用
3、 边际贡献率＝边际贡献÷保费收入
4、 经营杠杆率＝边际贡献÷承保利润
其中：1、边际贡献率是核心指标。此指标应用了边际贡献的概念，在保费收入项下，首先扣除获得保费的成本支出，即变动成本（手续费支出+分保费支出+营业费用），使承保业务盈利能力的评价更为真实。
2、经营杠杆率等于承保利润与边际贡献之比。由于固定成本的存在，营业利润的增减与边际贡献的增减同向，但变动幅度更大。经营杠杆系数主要反映出固定成本制约利润增长的程度，从而从另外一个侧面反映企业经营的风险，较高的经营杠杆率意味着相对较高的固定成本，影响利润的增长，经营杠杆率与ROE指标成反比关系。
3、财务杠杆率等于营业利润与税前利润之比，反映由于固定的债务存在，财务费用（利息）对保险企业利润的影响程度。在一定程度上反映企业负债的程度和企业偿债能力，财务杠杆率越高反映利息费用越高，导致ROE指标越低。
资本周转率与权益乘数的计算、作用与传统杜邦财务分析体系相同。
五、基于上市公司的扩展模式
我国保险企业海外上市大幕已启，可以预见将有更多的中国保险企业选择境外或国内上市。所以，考察基于上市公司的杜邦财务分析扩展形式具有现实的意义。这种扩展形式选取上市公司核心财务指标——每股收益，来替代净资产收益率作为分析核心，这种形式的分解体系如下：
每股收益＝每股净资产×净资产收益率
1、 每股净资产＝（年末股东权益/年末债务总额）×（年末债务总额/经营现金净流量）× （经营现金净流量/普通股年末股数）
＝ 权益负债比×债务总额与现金比×每股营业现金流量
2、年末债务总额＝未到期责任准备金＋未决赔款准备金＋保户储金
这种扩展方式突出对每股净资产的分析上，净资产收益率分解计算与前几种扩展模式相同。每股净资产由3个指标构成，即每股营业现金净流量、债务总额与现金比、权益负债比：
1、每股营业现金净流量，由经营活动产生的现金流量净额除以普通股年末股数。此指标既反映了企业通过经营活动获取现金流量的能力，又反映了企业经营活动所得现金的分派股利的能力。
2、债务总额与经营现金净流量比，反映企业承担债务能力的指标，指标越小，说明企业偿还债务的能力越强。
3、权益负债比，是由年末股东权益除以年末债务总额之比。用于计算资金来源的结构状况，是对公司资本结构准确反映的财务指标。在此，只把未到期责任准备金、未决赔款准备金加上保户储金纳入年末债务总额计算范围，以突出保险企业债务分析的重点。
通过这3个指标的结合，可以更好地理解资本的增值，即每股净资产相对于普通股上市的增加是要在合理的资本结构，良好的资产运营和获利能力及由此产生的良好的偿债能力的条件下得以持续的实现 [3]，对企业偿债能力、获利能力的分析更加直观，分析结果更具有说服力，同时也便于公司对未来发展趋势做出正确判断。
六、加入投资业务绩效评价的扩展模式
投资业务与承保业务是保险公司发展的“两个轮子”，投资业务对于保险公司利润贡献同样重要。所以，增加投资收益指标的扩展模式将使保险企业绩效评价更为全面。在这方面的扩展模式中，最典型的是由美国学者巴里•D•史密斯提出的扩展模式 [4]，桑强（2005年） [5]利用史密斯扩展形式对华泰保险财务绩效进行了实证分析，取得较好的效果。史密斯对传统的ROE指标计算进行调整，结果如下：
ROE＝[承保收益率＋（投资收益率×投资收益系数）] ×肯尼系数
1、 承保收益率＝承保利润÷保费收入
2、 投资收益率＝资金运用净收益÷总资产
3、 投资收益系数＝总资产÷保费收入
4、 肯尼系数＝保费收入÷所有者权益
史密斯公式对于每一个比率都进行重新的定义，以与传统杜邦体系区分开：
1、承保收益率是承保利润与保费收入的比值。它反映保险公司在承保业务的盈利水平。
2、投资收益率是指投资收益与总资产的比值。它反映保险公司在投资业务的盈利能力。在这里，采用总资产而不是“投资资产（长期投资＋短期投资＋贷款）"作为基数，计算的是综合资产投资收益率，而不是净投资收益率。。
3、总资产与保费收入的比率被定义为投资收益系数(investment returns multiplier)。投资收益系数反映企业潜在的投资规模大小，进而决定潜在的投资收益。
4、肯尼比率，也称为承保能力比率。肯尼系数对经营成果（包括承保业务与投资业务）具有放大效应。通常认为，保险公司承保的保费收入，不应当超出其净资产的两倍。所以，肯尼系数一般不应当大于2。
本文全面总结出六种适用于保险企业的杜邦财务分析体系的扩展形式, 笔者认为，这六种模式有不同的分析重点，互补性强，如果将六种模式综合起来，其本身就是一个更广、更全面的“分析体系”。所以，保险企业可以由原来只使用一种模式进行财务分析，转变为同时使用六种模式进行不同角度的财务分析。这种新的杜邦财务分析体系应用思路，是可行而且有效的，也将有利于更加科学而全面地评价保险企业财务绩效。
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