内部资本市场视角下的我国企业集团资金集中管理
简介： 随着经济的发展，我国企业的规模也越来越大，企业集团日益成为社会经济活动的重要主体，其内部资金分配问题和资金管理问题也逐渐成为理论和实际研究的焦点。如何有效的实施对企业集团的资金管理和提高资金使用效率呢？当前，对有条件的企业集团实行资金集中管理是提高资金效率 ...
随着经济的发展，我国企业的规模也越来越大，企业集团日益成为社会经济活动的重要主体，其内部资金分配问题和资金管理问题也逐渐成为理论和实际研究的焦点。如何有效的实施对企业集团的资金管理和提高资金使用效率呢？当前，对有条件的企业集团实行资金集中管理是提高资金效率的重要途径，加强资金集中管理也已成为大多数企业集团的共识。内部资本市场理论正是研究企业集团内部资金配置规律的最重要理论，在国外已经形成了许多可供借鉴的经验。用内部资本市场理论来研究企业集团资金集中管理可为企业集团资金管理提供一个新的研究视角。
一、内部资本市场相关理论
（一）内部资本市场与外部市场关于内部资本市场的研究最早可以追溯至Alchian（1969）和Williamson（1975,1985）的描述。理论发展到目前，内部资本市场被理解为存在于业务经营多元化、组织结构多层次的企业或企业集团内的资本配置机制。内部资本市场相对于外部资本市场的优势 Williamson (1975)曾从三个方而概括了内部资本市场(此时，他称之为miniature capital market)相对于外部资本市场的优势。他认为，传统的外部资本市场其根本局限性在于它是一种外部控制工具，在审计方而受到规章上的限制，并且对企业内部的激励机制和资源分配机制缺乏参与。
内部资本市场与外部资本市场的本质区别,罗伯特等人(1994)认为，内部与外部资本市场两种融资方式的木质区别在于：在内部资本市场上，出资者(企业总部)是资金使用部门资产的所有者，拥有所有权，而外部资本市场的出资者则不是资金使用部门资产的所有者。更准确地说，前者具有剩余索取权，而后者则不具有。正是由于这一本质的区别，导致内部资本市场与外部资本市场在企业的信急传递、监督和激励等方而产生不同的效果。(二) 内部资本市场的功能定位相对于证券市场和银行等外部资本市场，我们分别从资本的集聚、资本分配、监督激励(公司治理)和风险分散等角度来阐述内部资本市场的功能。
1.资本集聚功能内部资本市场的资本集聚的资金来源主要来自于内源融资。内源融资是企业发展是重要资金来源，具体表现为:一是将企业利润留存在于企业内，而不用作股东的分配，这部分资金逐渐滚动积累于内部资本市场;二是项目的在不同的运营周期可能会剩余的现金流量，这部分资金企业也可留存在于企业内部以备他用。 另外一个资本集聚作用体现在其外部资融资的规模优势上：内部资本市场作为一个整体，即联合大企业，更易从市场低成本的大量筹资。
2.资本分配功能多元化投资和现金流的互补是内部资本市场的两大行为，而这两个行为正体现了内部资本市场的资本分配功能。将内部资本通过资本预算机制将其投资给不同的部门或者项目;或者将盈余单位的现金流转移给赤字单位。
3.监督激励功能在内部资本市场上，总部或者母公司对于下属部门或项目经理同样具有监督激励的功能，而且 Gertner, Scharfstein and Stein（1994）等认为在内部资本市场的融资方式下，出资者(企业总部)对资金的使用部门拥有剩余控制权，而在外部资本市场中，出资者(例如银行)则没有剩余控制权(所谓剩余控制权即合同中未明确规定的对项目的控制权)。因此，内部资本市场上的总部有更多的意愿对项目经理进行监督4.风险分散功能内部资本市场的多元化投资也是一种资产的多样化组合，如同银行将资金贷给不同的贷款人，投资者在证券市场购买不同的股票，或者投资基金所购买的一篮子的资产组合，这些都是通过资产的多样化组合降低单个投资所带来的投资失误。
（三）内部资本市场的配置效率
内部资本市场在监督、激励、资本的低成本配置和放松融资约束等方面具有外部资本市场不可比拟的优势，从而提升了多元化企业集团的价值。但是80年代美国出现的多元化集团折价现象，使人们认识到内部资本市场的运作并非百益而无一害，可能会由于信息不对称、代理问题、过度投资和跨部门补贴现象导致内部资本市场的无效。
二、我国企业集团资金集中管理模式
资金集中管理，也称司库制度，是国际上普遍采用的一种大型企业集团的资金管理模式，其含义是将整个集团的资金完全集中到总部，由总部统一调度、统一管理和统一运用，它的主要内容在各个集团内可能有所差别，但大致会包括以下几方面:资金集中、融资管理、外汇管理、国际支付管理等。其中资金集中是基础，其他各方面运作均建立在此基础之上，通过资金集中管理，可以实现在整个集团范围内增收节支提高资金使用效率，降低金融风险。
资金集中管理在我国企业集团的实践中主要存在结算中心、内部银行和财务公司等模式，这些模式从其功能上来说，都在不同程度上发挥了内部资本市场的作用，它们是内部资本市场发挥作用的组织载体。
1.结算中心模式是指企业集团或企业内部设立资金结算中心，统一办理企业内部各成员或下属分公司、子公司资金收付及往来结算，它是企业的一个独立运行的职能机构，其职能包括集团成员的转账结算、筹资、投资等，并肩负监督企业资金使用方向、保证企业资金安全通畅的责任。该种模式下下属单位具有资金决策审批权并且可以独立在银行开户(必须经集团公司授权)，在账户的管理权限上集团公司具有最高权利，企业的筹资、投资决策权仍然集中在集团公司或企业总部，下属的单位拥有了更多的经营权和资金使用权，下属的单位有自己的财务部门，在集团公司的监督和引导下进行独立核算。
2.内部银行模式，内部银行是企业在内部引入银行的管理体制而建立起来的一种内部资金管理机构，其要求企业内部所有的单位都必须在内部银行开立账户，各单位遵照内部银行统一制定的结算制度进行口常现金结算及往来核算，内部银行实施银行化管理，对下属各单位统一发放贷款、对外统一筹措资金，并实施对企业资金的统一监控。该模式实际上是内部结算中心条件下将银行的管理体制引入,并强化内部资金结算中心的功能，使得内部银行成为结算中心、贷款中心、货币发行中心、监管中心，统一对企业内部实施口常的往来结算和资金的调拨、运筹。企业内部各单位均具有较独立的决策权和经营权，内部单位根据需要可以向内部银行进行贷款，但不能直接向外部单位借款(由内部银行统一向外部筹措资金)，内部资金实行存贷分户带理、有偿使用原则。
3.财务公司模式，财务公司是一种经营部分银行业务的非银行金融机构。财务公司是企业集团发展到一定条件后经人民银行批准设立的企业财务管理中心，所以财务公司兼有管理集团公司财务的职能。财务公司在形式上是作为集团公司的子公司设立的，为企业内部的单位提供资金往来结算及资金筹措功能，为企业提供担保、信急咨询、投资咨询等业务，并通过银行的手段(如同业拆借或发行证券等)为企业广开财路，将企业资金有效利用，发挥企业资金最大效用。三、我国企业集团资金集中管理现状及成因探析
虽然近些年来，我国企业集团的资金集中管理有了重大的改善和发展，在一定程度上发挥了内部资本市场的功能，但还存在如下一些问题 。（一）资金集中的程度不高。我国集团公司只是规定全资企业和控股公司按季度或年度将利润、红利和所提折旧集中上缴，如通过在银行开立的结算中心控制各成员单位的资金收付，未经过集团公司同意，银行不对成员单位的账户进行支付，但这都远未达到国外集团公司每日将子公司资金账户清零的程度。
（二）筹资管理不完善。由于目前资金集中程度不高，大多数国内集团未做到将整个集团的资金缺口集中并由集团统一筹资，而是采用集团总部对各集团单位的筹资计划进行审批，再由各集团单位在批准的筹资额度内向指定的对象自行筹资的方式，这样完全无法实现由集团统一筹资所带来的成本节约的好处。
（三）集团资金调度不流畅。由于集团公司对集中管理控制的内部资金具有监控能力，有些子公司在小集团利益思想驱使下，只将少部分资金归入集团公司集中管理，或对集团公司资金调度推迟执行或不全额执行，造成集团公司资金调度不流畅。
（四）筹资结构不合理。集团公司筹资必须从整个集团的生产规模、投资数量出发，科学地确定资金筹集规模。但子公司用款的时限、数量及还款计划与集团公司介入资金的时限、数量及还款计划不完全相同，致使集团公司筹资规模过大，集团公司占用大量资金，加大集团财务费用，有时筹资不够，影响子公司用款。
（五）内部借贷管理薄弱，集团内部拖欠本息严重。集团对子公司放款，很少进行严密论证，对其借款用途、效益、还款保障等不加以控制，造成集团公司借出资金投资没有收益，而子公司也认为集团公司可以不按照协议及时还款，经常拖欠集团公司借款本息，由于集团公司没有强制回收措施，内部拖欠本息越来越严重，致使集团公司资金不能正常周转。
造成以上问题的原因，除了我国集团公司的资金集中管理刚刚起步，发展尚不成熟之外，还有一些其它主客观上的原因，主要表现在以下几个方面：
（一）由于一些历史或体制上的原因，有些集团的母公司对异地子公司或控股公司的控制力度不够，异地子公司或控股公司将资金管理制度看作是对自身权利的一种剥夺，损害了自己的利益，抵触情绪较大，造成该制度推行困难。
（二）由于技术和资金方面的原因，大多数集团内部网络化程度较低，难于实现对异地成员单位的资金账户的实时监控，总分账户之间的对账也不及时，这中间就隐藏了很大的风险。
（三）由于金融法律环境的原因，我国目前的某些法规制度限制了企业集团对资金进行集中管理比如集团总部对资金进行集中不可能是无偿的，而需要支付利急，这实际上是一种资金借贷行为，但我国目前的法规禁止企业之间直接相互借贷，必须通过金融机构作为中介，这对于未设财务公司的企业集团而言无疑是一道难以逾越的障碍。即使已经设立财务公司，资金集中也困难重重。
（四）由于国内金融市场不完善，公司筹资和投资渠道比较狭窄，而日财务公司的自身抗风险能力较弱，整体素质尚有待提局，资金集中后的管理和运用的风险也较大，在一定程度上限制了资金集中管理的发展。
（五）企业信息化营运和管理水平低。目前，欧美国家的电子商务环境已非常成熟，有强大的企业信息基础设施和科学的数字化管理体系作支撑，企业应用ERP系统已非常普遍及成熟。而我国企业ERP到目前还处发展阶段，信息化水平还较低。四、企业集团资金集中管理的完善措施
一个集团在设计构建资金管理运作模式时，为了充分调动集团成员企业的积极性，既不能过分强调统一、集中，还要要求成员企业在生产经营活动中保持良好的协同性。因此，创造一个良好的资金集中管理运作平台，要把握以下几个方面：
（一） 以统一的资金结算为基础，账户集中统一管理资金结算统一，是控制资金流的前提，有效的资金集中管理是以掌握资金流来实现的，离开对资金收支流程的控制，就失去了实施有效的资金集中管理的基础。采用资金、债务、投资等高度统一的管理模式，即“统收统支，收支两条线”。其核心是各子公司和分公司的收入、支出完全由公司总部部署，子公司或分公司只是成本中心，必要的成本支出，由总部拨给，是一种企业按照上级部门指令去组织生产经营，以完成其生产、技术等指标为目的的成本中心模式。
（二） 以全面预算管理为主轴在资金集中管理的模式下，资金管理总部汇总编制年度资金计划是以“全面预算管理”指标为依据，因此，在资金集中管理过程中，始终用指标统管财务，资金的支付始终以“预算指标”数为依据，资金调度、资金平衡管理、融资管理等都应以“预算管理”为主线，把资金管理与预算管理有机结合起来，以资金管理监控为核心，达到全面预算管理的目的。
（三）实现内外部资本市场的互补，加强资金集中管理
企业集团资金集中管理与内部资本市场之间呈现相辅相成，相得益彰的关系。资金集中管理有利于公司内部资本市场的形成与发展，而内部资本市场的形成与发展又允许企业集团降低交易成本、取得融资、资源配置、产业转换和市场势力等方面的竞争优势。
从理论上讲内部资本市场与外部资本市场存在着一个合理的边界，外部资本市场对其发展有着根本性制约作用。由于市场机制的竞争性，当内部资本市场的边际效率下降到一定程度时，外部资本市场就会取而代之。内部资本市场与外部资本市场是相互依存、相互制约、相互替代的关系。经济转轨时期，二者经过长期的调整，寻求着相互之间合理的边界。所以，发展和完善外部资本市场，从内外部资本市场理论来看，是企业集团发展的关键因素。
如果能够通过恰当的内部资本市场设计来实现内部资本市场和外部资本市场的互补，那么集团就可以有充足的资金来为内部各个投资机会融资，并通过投资机会的排序和内部资金再分配来强化控制力；并且内部资本市场的构造可以同时使各下属公司达到各种再融资标准，这就大大放松了集团整体和各个下属公司的融资约束，造就了集团内部投资机会均等。根据企业内部资本市场的形成及其特点，外部资本市场发展和完善应该以提高企业审查投资项目的概率和减小审查成本、发展和促进审计与会计技术的完善以及建立有效的信息披露机制等为目标。
（四）引入企业集团资金集中管理新模式——投资银行模式，更大程度上发挥内部资本市场功能在市场经济发达国家，大型企业集团一般都以大型银行为基础，我国企业集团产融结合采取了一种更为直接、更为极端的方式，即工商企业集团通过建立全资附属的商业银行而将资本运作延伸到银行领域，其典型代表就是中信实业银行和中国光大银行的建立。这可能是今后的一个发展方向。
我国大型企业集团建立投资银行具有广阔的前景，总体上讲，它应该建设成集团公司金融产业的核心、盈利中心和资本运营中心。在未来集团公司的各类金融产业中，投资银行应处于核心的地位。
首先，投资银行的业务广泛，几乎涵盖了希望进入的银行业、证券业、融资租赁业和投资基金业的所有业务范围;其次，投资银行的发展可以为其他各业的建立提供融资条件，为其他各业的进一步发展充当投资顾问，并进行资本结构的优化;再次，其他各类金融产业的发展必须是在公司现有财务公司的基础上发展起来的，而与财务公司工作性质最为接近的就是投资银行，未来我国大型企业集团金融业的组织形式完全可以以投资银行为主体，其他各业作为投资银行的附属机构和部门。我国大型企业集团投资银行可以发展成集团的盈利中心。投资银行业历来以低资金成本、高投资收益而闻名。这一产业所需资金投入少，是高智能、高技术的知识性业务领域，具有高素质的人才、高水平的调查研究队伍和广泛的信息源是投资银行的最宝贵财富：但是这一产业的收益丰厚，是典型的知识、技术密集型产业。这一产业之所以资本回报率较高，是因为它从事的是资金、资源的分配与再分配，对企业、机构和政府部门资本运营成功具有决定的意义。我国大型企业集团投资银行完全可以通过其在集团内部与外部的业务运作，成为集团的利润生长点。
我国大型企业集团投资银行可以发展成集团的资本运营中心。投资银行是资本市场的核心，是联系投资者和筹资者的桥梁和纽带。我国大型企业集团投资银行首先可以为公司内部企业间的资产重组和结构优化服务;另外可以为公司内部企业向社会融资提供信用支持、方案策划和具体操作;再有，能够为社会上其他机构和个人提供资产运作的解决方案。这样我国大型企业集团投资银行在盘活集团资产的同时，也有效地利用了社会资金。
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