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我国基础设施高速公路水电资产证券化的案例
发布时间:2016-06-30 点击数:1721  正文:【 放大 】【 缩小
简介:一、珠海高速公路资产证券化项目1996年,珠海市政府在开曼群岛注册成立了珠海高速公路有限公司,由该公司依据美国证券法在美国市场发行总额为2亿美元的资产支持债券,还债的现金流来源为当地车辆登记费以及广珠高速车辆过路费。募集资金用于广州到珠海高速公路的建设。该债券 ...
一、珠海高速公路资产证券化项目
1996年,珠海市政府在开曼群岛注册成立了珠海高速公路有限公司,由该公司依据美国证券法在美国市场发行总额为2亿美元的资产支持债券,还债的现金流来源为当地车辆登记费以及广珠高速车辆过路费。募集资金用于广州到珠海高速公路的建设。该债券由国际知名投资银行摩根士丹利承销,国内顾问是中国国际金融有限公司。这个项目是我国使用资产证券化的方式为基础设施建设融资的大胆尝试,具有重要意义。
在该项目中基础资产现金流来源于两部分,机动车辆登记费和高速公路过路费。根据历史资料这两项收入都呈稳定增长的态势。本次资产证券化交易的发起人是路桥公司,路桥公司拥有珠海市公路的经营管理权,并且可以从车辆收费管理处获得一定比例的收费所得。珠光集团的全资子公司香港珠光公司拥有路桥公司70%的股权,珠海市国土局拥有另外30%股权。发行人即SPV就是注册于开曼群岛的珠海高速公路有限公司。路桥公司将其拥有的未来15年的车辆收费收益权转让给发行人,发行人以此为支持发行债券。该SPV没有任何其他与此次发行无关的业务和债务。服务人是珠海市车辆收费管理处和征收处。其他的参与机构还包括:承销商,摩根士丹利亚洲分公司;境内顾问,中国国际金融有限公司;信用评级机构,穆迪和标准普尔;提供交通运输评估报告的WSA公司;境内托管人中国建设银行以及境外托管人大通银行。
发行的资产支持证券分为优先级和次级两档,实现了自我增级。优先级债券发行量为8500万美元,年利率9.125%,存续期为10年;次级债券发行1.15亿美元,利率为11.5%,存续期12年。两者的利息支付都是每半年支付一次,但是从2000年11月1日起优先级债券在付息同时开始偿还本金,分14次偿还完毕,而次级债券在2008年7月1日一次性偿还所有本金。
为了保证SPV及时还款的能力,不会因资金短缺出现危机,该项目还设计了其他的保障措施。发行人建立了一个储备账户。发行结束时直接从募得资金中划拨1050万美元作为储备账户启动资金,然后从1999年到2001年三年间,发行人根据费用收入情况每年向储备账户补充300万美元额外储备,总共900万美元。到2006年优先级债券本息全部偿付完之后,把储备账户中超过1050万美元的部分转入下面将提到的还债基金账户中。当优先级债券发生本息拖欠情况时,就动用储备账户的资金来偿还。还债基金账户建立于2005年,启动资金就是从储备账户中转过来的超过1050万美元的部分,之后每半年以信用机构发行的信用证补充。
本项目是国内首个跨国资产证券化成功融资的案例,在当时银行贷款利率较高的情况下成功降低了融资成本。该项目的交易结构完善,各参与主体权责明确,操作程序符合国际惯例,釆用了一些信用增级措施,是较典型的一次资产证券化融资。同时由于是第一次进入国际资本市场,经验不足,也存在一些不足之处,合同条款对发起人来说过于苟刻,发债的时机也不太好,整个过程政府参与过多,影响整个交易的效率。
二、华能澜沧江水电收益专项资产管理计划
2005年开始,一批证券公司在证监会的批准下通过成立专项资产管理计划进行资产证券化业务试点。这些项目里的基础资产一般是基础设施的收益权。在2006年一年内先后发行了9个专项资产管理计划,共募集了300亿元人民币。
2006年5月16日,云南华能澜沧江水电收益凭证,简称“澜电收益凭证”在深圳证券交易所发行上市。该计划的发起人即为华能澜沧江水电有限公司,招商证券设立的专项资产管理计划就相当于SPV,即发行人。基础资产是漫湾发电厂未来五年的水电销售收入,该计划从投资者处募集资金向发起人购买这项收益权,发起人将这笔资金用于澜沧江流域的水电基础设施建设。“澜电收益凭证”发行总规模为20亿元,分为优先级和次级两个级别。其中优先级收益凭证又分为3年、4年、5年三个期限的子品种,5年期品种为浮动利率产品。次级收益凭证由发起人自己全部认购。
该计划中各优先级收益凭证每半年支付一次利息,到期一次性支付本金。次级收益凭证到期前不获得任何支付,到期时在支付完优先级凭证的本金之后,再扣除计划相应的托管费、管理费、清算费及相关税款,最后的剩余收益都归次级凭证所有。在到期前优先级凭证投资者不能提前赎回,发起人也必须一直持有次级凭证,不能转让、质押或要求管理人赎回。
中国农业银行是这个项目的托管人,同时也是其第三方担保机构,提供外部信用增级。通过这种方式融资的综合成本大致为4.1%左右,与当时银行优惠贷款利率相比大约节省了1.1亿元的财务费用。这个项目对我国电力企业基础设施建设的融资方式选择起到了积极的示范效应。不过这种专项资产管理机会还不能算作完全标准的资产证券化,最大的区别就是基础资产没有实现“真实出售”。“澜电收益凭证”的交易结构中SPV就是招商证券设立的资产管理计划,在法律上不具有独立的法人地位。这种交易结构的设计是基于目前我国市场及法律环境下的一种权宜之计,算是“类资产证券化”的交易。

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