套期目标与套期绩效评价研究
——基于中国铜期货市场的经验分析
合肥工业大学管理学院 赵惠芳 叶 成
【摘 要】 文章从价格锁定视角提出确立套期目标和评价套期的策略，同时针对会计实务界基于价格变动对冲和学术界基于最小方差套期视角的套期目标进行解释和界定，并利用2004—2013年中国铜期货与现货价格数据对三种理论视角的套期绩效进行实证分析。结果表明：企业套期的现实目标是通过锁定未来交易价格，保持经营利润的稳定；企业套期决策不必考虑基差因素的影响，因而不存在所谓的最优套期比率问题。
【关键词】 套期目标； 套期绩效； 基差； 最小方差套期； 会计准则
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）27-0002-06
一、引言
尽管人们一致认为套期的目的旨在转移风险，但是关于风险的具体含义以及套期的最终目标，不同学科的理论研究者、期货交易所、期货市场监管机构和会计准则制定机构还没有形成一致的意见，因而产生了有关套期比率和套期效果的问题。学术界关于套期理论的研究以传统套期理论为出发点，基于规避现货价格变动风险的目的，直观地将套期解释为在期货市场上建立一个与现货头寸相等、方向相反的头寸，即采用1:1套期策略（Keynes，1930；Hicks，1939）。现实市场中基差的存在使得未来期货价格变动与现货价格变动并不完全一致，由此产生了基差风险的问题。以规避基差风险为主要目的，Johnson（1960）和Stein（1961）将投资组合理论引入套期，基于收益—风险预期效用最大化确定最优套期策略。以投资组合理论为基础，Ederington（1979）开创性地提出采用最小方差准则确定最优套期比率，并提出与之相关联的套期绩效计量指标。自Ederington之后创造了大量基于最小方差准则的套期研究。然而，从现有研究文献来看，我国学者不加区别地引用国外文献的观点，部分学者把套期获利和风险收益组合也视作套期的范畴，认为完全避险观、基差逐利观和投资组合观分别反映了风险转移、套期获利和风险收益组合三种衍生工具的使用目的，代表了全额避险、选择性避险和部分避险三种交易策略（刘淑莲，2009；孙才仁，2009），从而形成了多种套期理论共存的现状。
全文请参阅《会计之友》2014年第27期
