浅谈公司最佳资本结构的确定
简介： 公司资金分为长期资金和短期资金，因短期资金在公司资金总量中所占比重经常变化，其筹资问题一般列入营运资金管理，所以公司资本结构是指各种长期资金的构成比例，主要是指长期负债资本和股东权益资本的构成比例。从根本上讲，公司最佳资本结构应该是使公司总价值最大化下的资 ...
公司资金分为长期资金和短期资金，因短期资金在公司资金总量中所占比重经常变化，其筹资问题一般列入营运资金管理，所以公司资本结构是指各种长期资金的构成比例，主要是指长期负债资本和股东权益资本的构成比例。从根本上讲，公司最佳资本结构应该是使公司总价值最大化下的资本结构，因为现代公司财务管理目标应是公司总价值最大化，也就是股东财富最大化。
一、公司最佳资本结构确定的步骤
1、计算股票成本和股票价值
2、计算债券成本和债券价值
3、计算公司总价值
4、计算加权平均资本成本
5、确定最佳资本结构
二、举例分析
某公司税前利润1000万元，目前资本结构为普通股账面价值8000万元，长期债券2000万元，公司拟发行债券回购股票以进一步改善资本结构，经某会计师事务所咨询，有关情况如下表：
债券面值（万元） 税前债券成本 股票β值
无风险报酬率 股票必要报酬率
（1）2000 8% 1.40 8% 16%
（2）2500 8% 1.50 8% 16%
（3）3000 9% 1.60 8% 16%
（4）3500 10% 2.20 8% 16%
（5）4000 12% 3.00 8% 16%
（6）4500 14% 5.00 8% 16%
说明:(1)随着负债比重的增加,企业财务风险随之上升,所以β值逐步增大,
(2)假设债券是按面值发行,所得税率设为30%,不考虑筹资费用,
(3)结果保留两位小数.
解析:
1、计算股票成本和股票价值
股票β值 无风险报酬率 股票必要报酬率 股票成本 股票价值（万元）
（1）1.40 8% 16% 19.2% 3645.83
（2）1.50 8% 16% 20% 3500
（3）1.60 8% 16% 20.8% 3365.38
（4）2.20 8% 16% 25.6% 2734.38
（5）3.00 8% 16% 32% 2187.50
（6）5.00 8% 16% 48% 1458.33
注:(1)股票成本＝无风险报酬率＋β值×(必要报酬率－无风险报酬率)
如第(1)种情况:股票成本＝8%＋1.40×(16%－8%)＝19.2%
(2)股票价值＝税前利润×(1－所得税率)／股票成本
如第(1)种情况: 股票价值＝1000×(1－30%)／19.2%＝3645.83
2、计算债券成本和债券价值
税前债券成本 税后债券成本 债券价值（万元）
(1) 8% 5.6% 2000
(2) 8% 5.6% 2500
(3) 9% 6.3% 3000
(4) 10% 7% 3500
(5) 12% 8.4% 4000
(6) 14% 9.8% 4500
注: (1) 税后债券成本＝税前债券成本×(1－30%)
如第(1)种情况: 税后债券成本＝8%×(1－30%)＝5.6%
(2)因为债券按面值发行,所以债券价值即面值.
3、计算公司总价值
债券价值（万元） 股票价值（万元） 总价值（万元）
(1) 2000 3645.83 5645.83
(2) 2500 3500.00 6000.00
(3) 3000 3365.38 6365.38
(4) 3500 2734.38 6234.38
(5) 4000 2187.50 6187.50
(6) 4500 1458.33 5958.33
4、计算加权平均资本成本
债券比重 税后债券成本 股票比重 股票成本 加权平均资本成本
（1）35.42% 5.6% 64.58% 19.2% 14.38%
（2）41.67% 5.6% 58.33% 20% 14.00%
（3）47.13% 6.3% 52.87% 20.8% 13.97%
（4）56.14% 7% 43.86% 25.6% 15.16%
（5）64.65% 8.4% 35.35% 32% 16.74%
（6）75.52% 9.8% 24.48% 48% 19.15%
注:(1)因股票和债券的市场价格变化频繁，所以权数的确定以市场价值为基础计算。
（2）债券比重＝债券价值／总价值
如第(1)种情况:债券比重＝2000／5645.83＝35.42%
(3)股票比重＝股票价值／总价值
如第(1)种情况:股票比重＝3645.83／5645.83＝64.58%
(4)加权平均资本成本＝债券比重×税后债券成本＋股票比重×股票成本
如第(1)种情况:加权平均资本成本＝35.42%×5.6%＋64.58%×19.2%＝14.38%
5、确定最佳资本结构
从以上分析可以看出，当公司通过发行债券回购股票，公司总价值一开始上升，当债券价值为3000万元时,公司总价值达到最高的6365.38万元,且这时的加权平均资本成本也是最低的,所以该公司如果想改善资本结构,那么债券价值为3000万元，即再发行1000万债券的资本结构应是最佳资本结构,这时公司总价值最高,加权平均资本成本最低。
总之,公司利用债券进行筹资,可以降低公司加权平均资本成本，因为债券利息率通常低于股票股利率，而且债券利息是从所得税前支付，企业可减少所得税，使债券资本的成本明显低于股票资本的成本。因此，在一定的限度内合理提高债券资本的比率，可降低企业的加权平均资本成本。随着负债的增加,财务风险随之上升,股票成本也会上升,但在一定程度内却不会完全抵消利用成本较低的债券筹资带来的好处,因此会使公司总价值上升,所以利用债券筹资可以发挥财务杠杆的作用，给公司股东带来财务杠杆利益，这也就是财务杠杆效应。但是，如果过度利用债券筹资，财务风险会进一步加大，股票成本的上升会超过债券筹资带来的好处，公司总价值随之下降，因此，公司总价值由上升转为下降的临界点即是公司的最佳资本结构。
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