2010年是中国经济克服国际金融危机不利影响、保持经济继续稳定增长的关键一年。面对当前的国际经济形势，宏观经济走势将对资本市场产生比以往更大的影响，同时，尚存的制度性缺陷和新的改革措施也将继续从不同着力点影响股票市场运行。因此如何把握国家宏观经济、适应国内投资环境，制定可行的股票投资策略，防范和化解风险，成为中小投资者探讨的热门话题。同时随着股票市场的不断规范，股市的兴衰越来越反映国民经济状况的好坏。当前，国际经济已逐步走出金融危机的阴霾，股市也在逐步回暖，制定可行的股票投资策略成为中小投资者的热门话题。本文从我国股市的特征分析入手，针对中小投资者的特点，对后金融危机时代中小投资者的股票投资策略进行探讨。

一、后金融危机时代中国股市的特征

其一，上市公司股权失衡。与发达国家成熟证券市场相比，我国证券市场最突出的问题是股票市场内部结构的非均衡性，股票市场被严重分割，市场结构不健全，缺乏有效、统一的市场体系。股票市场结构缺陷首先表现为上市公司股权结构的严重分制。国有股一股独大，且这些代表国家所有的股权又不能上市流通，这种股权结构被严重分制的状况，不利于资源的有效配置，也降低了证券市场的效率。占67%的国家股、法人股主体代表的缺位，使得公司治理结构存在根本的利益动力机制和监督约束机制。

其二，机构投资者发育不全。投资者结构以中小投资者为主，05年以前机构投资者比例过小，随着06年牛市的到来，机构投资者规模逐步变大，但却没有起到稳定市场的作用，反而造成操纵市场等不规范现象的发生，使得市场大起大落、坐庄投机等现象时有发生。股价与企业效益已经没有匹配的效应。股票价格并不能有效反映市场信息，而信息失真和市场参与各方信息之间的不对称，使得投资者不得不为之付出额外成本，尽管国家的政策导向一直是大力发展机构投资者，以战略投资者、封闭式基金为主的机构投资者在股票市场中得到了快速发展，但就股票市场本身的发展要求相比，却远远不能适应形势的需要。

其三，上市公司缺乏投资价值。从纵向比较分析，我国上市公司历年的业绩呈整体改善的趋势，但始终无法使股东获得稳定的分红回报，甚至于从不分红，导致A股市场以投机者居多，缺乏长期的战略投资资金。通过对不同年度上市公司的考察，发现上市公司的上市时间越长，其效益越差。MM理论中的股权融资的成本高于债权融资的理论完全失效，关键在于董事会、经理层对股东的回报没有制约，总认为二级市场圈的钱是没有成本的“美餐”。不怕股东用脚投票。毕竟大股东代表国家利益，与个人利益没有直接关系。有的上市公司为了在现行的制度下保住其融资的资格，不惜弄虚作假，愚弄二级市场的投资者。从这个意义上说，中国证券市场股份制改制的功能缺陷，致使公司的发展动力不足，缺乏应有的投资价值。

其四，证券市场行政化监督对市场运行的扭曲。市场经济的精髓是依靠市场的供求关系及其内在运行规律，而不是以行政命令来达到市场均衡。目前，尽管《证券法》已经出台与实施，监管部门也力图以市场的手段来管理证券市场，但是监管机构有效的规制市场仍没有形成，政府制定证券市场发展及监管政策的观念相对滞后。提高证券市场效率，必须严格执行强制性信息披露制度，才能保证上市公司全而、准确、及时的披露信息。在这一基本前提下，股票市场价格才能有效反映信息，投资者根据市场信息做出自己的投资决策，而不是依靠政府的管制性均衡，通过过多的非市场手段进行干预。

二、中国中小投资者的特点

中小投资者，一般认为，是资本市场上除了机构投资者之外的投资者。中小投资者的范围主要包括两个层面：一是在公司中所占股权比例较小对公司的经营决策不具有决定影响的投资者；二是在证券市场上持有较少量流通股的投资者。

中小投资者由于较为分散，在信息、资源等方面均处于劣势地位，具体而言，一方面公司内部人员与中小股东的目标不完全一致，由于委托代理关系，存在着经理层或大股东为了自己利益而侵害中小股东的动机，经理层追求的目标可能是获得更高的个人收入并承担更低的经营风险，同时由于经理人市场的存在，他们想要公司保持较高的利润水平以显示自己的经营管理能力。大股东由于投资比例高，占有企业的资源，可以控制企业的经营决策，所以普遍存在占款、关联交易等掏空上市公司的行为。总之，内部人存在侵害中小股东的利益动机，并在现实生活中也有很多这方面的案例。他们侵害的手段主要可以包括以下几种：第一，表现在对中小股东投资收益的剥夺上，也就是尽量少分红或不分红。第二，表现在公司的诚信方面，经理层不诚信——经营不善而采取违法或不符合道德的手段来逃避责任；大股东不诚信——利用自己的地位优势，通过关联交易等手段掏空上市公司。因此中小投资者的权益较易受到侵害。

另一方面在我国现阶段的股市中，中小投资者构成了投资的主体，而其中绝大部分属于工薪阶层。工薪阶层是指以获得工作单位相对固定的劳动报酬为主要收人来源的经济群体他们有着比较相似的经济特点，其主要表现：一是收人来源相对单一；二是投资理念相对趋同；三是消费方式相对多元化；四是家庭整体承受风险能力相对有限；五是适宜进行证券投资的工薪阶层行业相对集中。工薪阶层在激烈的投资过程中都希望避免或分散较大的投资风险，并达到较高的预期收益，所以，中小投资者在股市中处于弱势地位，对他们而言，正确选择和运用适宜自身情况的证券投资策略具有尤为重要的意义。

三、后金融危机时代的投资策略

基于股票市场高收益高风险特征，对于中小投资者而言，在入市前都应该制定可行的投资策略，防范和化解风险。根据股票市场的基本情况，以及境外市场的经验，结合自身的特点，笔者认为在当前宏观经济背景下投资股市时可采取相对消极的投资策略，具体可采取以下投资策略：

其一，购买并长期持有策略。该策略是一种相对消极的策略，主要购买并持有某种股票组合较长时间，不频繁地进出，不做太多的调整。其思想基础认为市场是有效的，组合的调整本身有风险和操作成本，而且长期而言总会得到平均收益水平。这种策略的绩效在市场上升阶段较好，而在市场下降阶段较差。而关键则在于买入的时间。

由于目前二级上市公司的发展前景仍存在变数，投资成功的企业，将可能带来类似诺基亚、微软等数千倍的投资收益。长期投资收益，是目前二级市场最大的盈利机会。在一般情况下，由于交易制度（如涨跌幅度限制的放宽等)的差异，短线投资数次成功所带来的收益，有可能因一次失手而本利无归。当然，长期投资必须建立在相当高的专业水平和判断能力的基础上。

其二，恒定比例策略。与一级市场相比，二级市场的投资风险将更大，而预期收益也相对较高。因此，投资者应综合考虑自身的风险承受能力以及两个市场的规模对比，分配在两个市场间投资的基本比例；在一定时期内，由于资金的跨市场流动，有可能使两个市场彼此消长的效应，可以考虑适当调整投资比例。在开始设定资产组合以后，根据市场变化调整组合比例，使各资产在组合中的比例始终与开始时一样。当股票市场上涨时，逐步卖出股票，增加货币市场资产；在股票市场下跌时，买进股票，减少货币市场资产。从而使得股票/货币资产的比例维持不变。显然，这种策略在持续上升或下降的市场中，绩效很差。但在上下震荡的市场中却有优于“购买并持有策略”的绩效。   

其三，指数化投资策略。指数化投资策略是指首先建立一个指数基金：主要功能是集中社会闲散资金并统一投资购买某种指数组合。例如上证50指数组合:由50指数的全部成份股组成，按每一股票在指数中所占权重分配投资金额。其次，由相应的基金管理公司负责日常维护，主要是确保足够的跟踪精度(万分之一)，使基金净值的变化率始终与指数保持一致。最后，市场上的投资者通过购买指数基金实现指数化投资。

对于投资者而言，指数化投资相对于个股投资的主要优点在于：1、非系统风险几乎为0，不用担心“踩地雷”；2、不用担心基金经理的败德行为，“煮熟的鸭子”不会飞掉；3、以很低的成本实现了分散化投资，省去了所有研究个股的所有成本，可以专心研究市场整体。特别适用于“不知情交易者”。因此指数化投资是中小投资者，最好的选择!

其四，选择组合投资策略。组合投资是对长期投资的补充。通过分散投资，可以兼顾风险与收益，提高长期投资成功率。组合投资具体有：股票与债券、储蓄的组合；股票与债券、基金的组合；上市公司中不同行业股票的组合等等。在确定投资组合时，应考虑到不同行业的特点，就当前状况及未来发展空间等问题进行研究和判断，有侧重点地进行分配。按照国外的经验，只要投资组合中有一家企业最终获得成功，则整个投资组合就具有长期投资价值。

参考文献：

[1]弗兰克K.赖利登著，李月平等译：《投资学》（原书第6版），机械工业出版社2005年版。

[2]耿丽波等：《工薪阶层证劵投资策略探析》，《黑龙江金融》2008年第7期。