摘要：2009年，第一批创业板新股申购上市。中国股市投机的大环境造成了创业板的上市公司都是高市盈率发行，这几年来创业板的繁荣昙花一现，股市长期低迷，特别是创业板的过山车行情使股民信心饱受打击，研究创业板上市的会计信息效用治理尤为重要，本文将对这些现象和解决对策展开详尽的分析。
关键词：创业板 企业上市 财务信息 效用治理
2009年9月25日，创业板第一批新股开始申购，创业板掀开了中国证券市场建设新的一页，创业板的平均发行市盈率为50倍以上，鼎汉技术的发行市盈率甚至高达82.2倍。社会财富归根结底是源于某种“转移”，这个理论的典型特征表现就是高市盈率的发行。
一、现状分析
创业板推出的初衷是为具备优秀发展前途但是受限于资金规模的企业提供一个融资平台，以便企业能扩大研发和开拓占领市场份额。但是这些规模普遍偏小的企业在得到巨额资金以后，首先会沉浸在一夜暴富的喜悦中——创业板上市一旦成功，公司发行人的净资产急剧增加，上市后高管的套现，大量的亿万富翁由此产生，瞬间的财富超过了原来期望需要经过多年奋斗获得的财富，于是企业发行人丧失了斗志，充裕的资金使企业缺乏了前行创业的动力，管理层没有了工作动力和热情，企业管理运营不力，在企业募集资金投资项目的盈利能力受到限制的情况下，企业富余资金无用武之地，企业的盈利指标和上市前相比，普遍性出现下降。
这也就背离了创业板设立的初衷。根据《创业板上市管理暂行办法》，企业对于IPO盈利规定有两种标准，第一种，企业近两年连续盈利，且盈利要大于1 000 万元，同时还需要保持持续的增长；第二种，在最近一年的盈利中，净利润超过500 万元，最近一年营业收入不少于5 000 万元，两年的营业额收益不得低于30%。由此可见，创业板的准入标准并不高。这样的致富捷径使更多的企业蠢蠢欲动，都把上市当作了事业的终极目标，各种包装企业上市的中介和机构也如雨后春笋般冒出，业绩造假，虚假上市案件频频曝光，因为该类案件都是证券发行上市后经媒体曝光再受到查处，此时企业发行人已经成功套现，苦果和后果只能投资者承担，也就是说少数人的暴富是以普通投资者付出高成本和高风险为代价的。于是，股市暴跌，长达两年多的股市低迷下滑，大部分投资者的资产蒸发了三分之二，中国股市严重挫伤了投资者的信心和热情。虽说2012年末行情有所改善，但是随着行情的回暖，更多的客户获利或解套后注销账户了结离场，这不仅是对创业板，对整个股市以后的正常发行和市场的健康发展而言都是非常致命的。如果再不重视上市公司的财务会计信息，提高企业财务数据效用，再不重视对企业上市前财务报表分析审核和资格的审查，我国的股市将面临着严重的威胁。
二、国际创业板市场发展的历史和经验
美国的纳斯达克创业板辉煌一时的IT泡沫经济，标志着“知本经济”和“市场理性”两个经济学神话的破灭，当时重创了美国经济，并掀起了一场金融危机。经过了暴风雨洗礼的美国的纳斯达克市场是目前国际上交投活跃、发展较好、影响力大的创业板市场，除此之外，韩国的科斯达克市场、欧洲新市场、台湾柜台交易中心等也都形成了良好的交易环境，但日本的加斯达克、新加坡的希斯达克等市场的发展也还是时有困境。
纳斯达克严厉的监督机制造成了目前被退市的企业比现在尚挂牌的企业还多。上市企业只要有一点违规就遭受到纳斯达克的调查，“信息披露”是调查内容的核心，巨额赔偿和被摘牌如两把利剑一直悬在企业的上空，人人自危以防被驱逐出市场。如此严厉的执行机制相当于把可以转嫁到投资者身上的风险被提前扼杀。目前，各国政府都意识到了监管的重要性，但是真正能严格操作的却为数不多。另外，“保荐人”制度还是有助于IPO对高素质企业的筛选。所以，创业板上市前后的财务信息监管体系是所有信息披露监管的重点。
三、完善财务分析监管
建立健全财务披露监管机制，合理的财务分析体系能最大限度地规避风险。
根据创业板上市企业披露的财务指标之间的勾稽关系，改进编制财务报表。先运用连环替代进行分析，再对净经营资产利润率运用差额分析法进行分析，然后对杠杆贡献率中的经营差异率（用差额分析法）分析，最后对影响杠杆贡献率的经营差异率和净财务杠杆运用差额分析法进行分析，这样总体上可以分析出创业板企业财务数据及状况问题所在。
首先，要把创业板上市企业的报表性质区分为经营资产与金融资产、经营负债与金融负债，以重新编制调整资产负债表。资产负债表的左边改为净经营资产，罗列经营资产，减去经营负债（无息负债），资产负债表的右边改为净金融负债和股东权益，其中，净金融负债=金融负债（有息负债）-金融资产。这样调整后左右边不但相等平衡，而且可以更直观地反映资金的流向和作用。
其次，要区分经营活动损益和金融活动损益。将经营活动损益进一步区分为主要经营利润（具有持续性）、其他营业利润（持续性不易判定）和营业外收支（不具持续性），同时区分经营利润所得税及利息费用所得税，重新编制调整利润表。
利润表分为经营活动和金融活动两部分。表中经营活动的勾稽关系如下：
净利润=税后经营利润-税后利息费用
税后经营利润=税前经营利润×（1-所得税税率）
税后利息费用=利息费用×（1-所得税税率）
其中，税前经营利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售及管理费用-资产减值损失+公允价值变动+投资收益+营业外收入-营业外支出
表中金融活动的勾稽关系如下：
税前利息费用-利息费用减少的所得税=税后利息费用
改进后的利润表，更能直接反映创业板企业的经营活动情况：其中经营活动损益为主要经营利润（具有持续性）、其他营业利润（持续性不易判定）和营业外收支（不具持续性）；又能区分开了经营利润所得税及利息费用所得税，还能直接地反映资金的经营和利息对企业整体盈利造成的结果，因为创业板企业经营自主性比较强，监管不如一些大型上市公司，如果能采用新型报表来分析，可以相对更清晰地反映企业各种情况。
最后运用改进的财务分析体系，运用因素分析法对权益净利率的驱动因素对创业板财务信息披露情况进行分析。
传统（杜邦）财务分析体系强调指标的分解，并在指标的分解中揭示指标升降变化的具体原因。但传统财务分析体系存在一定的局限性，包括总资产净利率的投入与产出不匹配；没有区分经营活动损益及金融活动损益；没有区分有息负债与无息负债。
改进后的财务分析体系的核心公式：
权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-税后利息率）×净财务杠杆
其中：（1）净经营资产利润率=净利润/净经营资产，可分解为：经营利润率×净经营资产周转次数；经营利润率=经营利润/销售收入；净经营资产周转次数=销售收入/净经营资产；（2）净利息率=净利息/净（金融）负债；（3）净财务杠杆=净（金融）负债/股东权益；（4）经营差异率=（净经营资产利润率-税后利息率）；（5）杠杆贡献率=（净经营资产利润率-税后利息率）×净财务杠杆。再运用权益净利润率的驱动因素分析，运用因素分析法进行分析，分析的顺序是：先对整个算式运用连环替代进行分析，再对净经营资产利润率运用差额分析法进行分析，再对杠杆贡献率中的经营差异率（用差额分析法）分析，最后对影响杠杆贡献率的经营差异率和净财务杠杆运用差额分析法进行分析。
美国杜邦创建的杜邦财务分析体系很好的把各种财务比率结合成了一个体系，但是不可否认的是如果仔细分析就会发现传统的分析体系是具有一定的局限性的，比如总资产利润率的计算公式，总资产产生的收益是全部资产提供者享有的权利，净利润是专门属于股东的，不同来源的两个数据计算出的指标不能反映实际的回报率。因为为企业提供资产的人分为股东和债权人，债务又包括有息负债和无息负债，股东和有息负债的债权人才会要求分享收益，所以要准确反映企业的基础盈利能力，原有的公式应该修正为股东和有息负债债权人投入的资金和与之相匹配的资本产生的收益相除。另外，企业从金融市场上支付利息获得筹资的行为其实不是投资活动，该活动并没有产生净利润，是在支出净费用，所以应该认为金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，所以，在计量基础盈利能力时首先要分清经营资产和金融资产，同时对应的也要分清经营收益和金融收益。当把资产分成了金融资产和经营资产后，就需要把金融筹资活动分离出来单独考察，单独计量筹资活动成本，这样有息负债与股东权益相除的数才能比较准确地衡量财务杠杆作用。
通过以上分析，资产负债表就可以做以下调整，凡是属于经营资产的栏目放到新资产负债表的左边，凡是金融资产的放在右边，所有者权益则仍在资产负债表的右下方保持不动，有移动的项目都作为另外一边的减项。经营负债从右边移到左边后就放置于减项，经营资产减去经营负债后的余额即净经营资产。金融资产移到右边后冲减金融负债，理解为负的金融负债，金融资产具有在企业中暂时闲置的变现能力特别强的特征，是不是金融负债的判断标准是带不带息，不带息的即认定为经营负债，也就是说金融负债实际上是人为的从市场上筹集的带利息的债务。两项的结余即金融净负债，指的是真正要偿还的债务。经过这样的修正，这时报表右边结构变成了净负债与所有者权益，两者合起来称为净负债及股东权益，也叫投资资本，此金额和左边的净经营资产是相等的，新资产负债表的平衡关系还是存在的。
具体调整如下：“短期借款”、“交易性金融负债”、“长期借款”、“应付债券”都是计算利息的负债，留在新表的右边作为金融负债。“长期应付款”还是要具体分析，如果是计息的，则属于金融负债留在右边，如果是不计息的长期应付款，则要作为经营负债和其他负债一样移至左边，流动负债和非流动负债除了这几个科目外都是不计息的经营产生的自然负债，属于经营负债，要全部移到资产负债表的左边，作为经营资产的减项。原来“资产中货币资金”、“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”都是随时可以马上变现，具有金融等价物特征，能参与到金融市场当中的那部分资产。这三项资产要移到表的右边，作为金融资产冲减金融负债。持有至到期投资是以获得稳定收益为主的，长期股权投资是为稳定购销关系、控制上下游公司为目的的一种行为，两者不是调节现金余缺的工具，这类投资导致的收益按照新准则，都是对外投资的收益，都属于营业利润的一部分，所以这些长期的对外活动不视为金融资产，作为经营资产留在表的原处。这样，资产负债表就调整完毕。
利润表的调整主要分经营活动利润和金融活动利润，原利润表中的“财务费用”属于金融活动利润，因为财务费用和企业的筹资活动是相关联的，以前将金融资产的投资叫投资活动，现在新准则列为经营活动损益，这样，调整利润表时只需把财务费用单列，其他的项目不变，为了和资产负债表对应，经营活动和金融活动两大类分别位于利润表的左右，经营活动分为三大栏目，第一栏是主要经营利润，是企业具有持续性的行为，第二栏是其他营业利润，持续性不能判断的企业利润行为，第三栏是营业外收支，是不具有持续性的偶发性的利润来源，以后不一定有的利润行为。三栏之和为税前经营利润，乘以所得税率得到经营利润所得税费用，相减后可以得到税后经营利润，该数与净经营资产的占用有关。金融活动仅只有两个栏目，“税前利息费用”即财务费用以及“利息费用减少所得税”栏目，两者抵减后的余额就是税后利息费用，该余额和净负债是直接有关的。
这样新的两张报表为改进的杜邦分析体系提供了很扎实的基础。弥补了原来杜邦分析体系中存在的诸多局限，比如，总资产净利率的“投入与产出”不匹配，不能反映实际的回报率；损益也是没有追溯到是经营活动还是金融活动产生的等。据此，杜邦分析体系的核心指标可以进行调整：
权益净利率ROE=净利润/净资产=（税后经营利润-税后利息）/净资产
这样拆开后分子分母更不匹配，但是如果在“税后经营利润/净资产”的分子分母上都乘以“净经营资产”，“税后利息/净资产”的分子分母上都乘以“净负债”，那么ROE就可以调整为：
ROE=（税后经营利润/净经营资产）×净经营资产/净资产-（税后利息/净负债）×（净负债/净资产）
其中：（税后经营利润/净经营资产）×净经营资产/净资产=净经营资产利润率×（股东权益+净负债）/股东权益=净经营资产利润率+净经营资产利润率×（净负债/股东权益）
调整后的ROE=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-税后利息率）×（净负债/股东权益）
这样，权益净利率的高低就由净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆三个指标决定，再对这三个指标运用因素替代法具体分析差异产生的原因。
四、小结
由以上分析可知，通过改善后的财务报表分析体系，报表使用者能快速、科学地发现企业经营上存在的细节问题；能对企业问题进行针对性的引导，既能杜绝业绩造假上市，从源头上保证上市企业的质量，也能保证上市后的企业合理合法使用资金，以确保企业长期健康发展下去，也就从另一方面保证了投资者的资金安全。监管部门还可以成立财务分析专家团队，以加强证监会对创业板财务信息效用的治理和控制。
当然，股市的健康发展不仅需要加大创业板的财务监管，还应当制定合理的创业板企业的退市制度，建立一系列配套的措施和相关的规范制度，才能在监管的同时保护广大投资者的合法权益。J
（注：本文系浙江商业职业技术学院校级重点项目《企业财务会计信息效用治理的研究——以创业板上市公司为例》资助；项目编号：SZYZD201109)
论创业板财务会计信息效用治理对策
简介：摘要：2009年，第一批创业板新股申购上市。中国股市投机的大环境造成了创业板的上市公司都是高市盈率发行，这几年来创业板的繁荣昙花一现，股市长期低迷，特别是创业板的过山车行情使股民信心饱受打击，研究创业板上市的会计信息效用治理尤为重要，本文将对这些现象和解决对策展开详尽 ...
责任编辑：
参与评论
验证码：
用户名
