BOT投资与建设模式财务评价模型探究[2]
简介：BOT投资与建设，即建设—经营—转让(build-operate-transfer)的一种投资和建设新方式。一般是指政府或者政府授权的有关部门在财政资金不足或者不愿意投入资金的情况下，与投资者签订特许权协议，投资者成立具备法人资质的项目公司，项目公司一般以债务性和权益性融资方式筹集资 ...
(一) 现金流量预测
根据以上资料预测项目现金流量。（见表一及续表一）
(二)确定折现率，即确定项目加权平均资本成本
根据WACC=
项目加权平均资本成本
=5%×+8%×=6%
(三)计算净现值，评价项目财务可行性
根据NPV=-
（1）现金流入现值。该BOT项目从2009年初开始产生现金流入，且运营期20年内每期现金流入均为2亿，因此可先计算年金2亿元、折现率6%、期限20年的年金现值，再将该年金现值其按折现率6%、期限3年进行折现，得出整个运营期现金流量现值。
现金流入现值==2×（P/A，6%，20）×
=2×11.4699×0.8396≈19.2603亿元。
（2）现金流出现值。现金流出包括三部分，即建设投资现金流出现值、维修支出现金流出现值以及运营支出现金流出现值。
现金流出现值==建设投资现值+维修支出现值+运营支出现值={+}+{
}
+0.1×（P/A,6%,20）×
≈17.5472+0.2334+0.9630=18.7438亿元。
（3）净现值。NPV1=现金流入现值-现金流出现值=19.2603-18.7438=0.5165亿。由于NPV1大于零，因此判断该BOT项目财务可行。
(四)进一步计算该BOT项目内含报酬率
由于采用6%折现率计算的净现值大于零，说明内含报酬率大于6%，因此提高折现率，即按7%折现率计算净现值。
（1）现金流入现值=
× =2×（P/A，7%，20）×
=2×10.5940×0.8163≈17.2958亿元
（2）现金流出现值=
=建设投资现值+维护支出现出现值+运营支出现值={+}+
{
}+0.1×（P/A,7%,20）
×
≈17.4768+0.2084+0.8648=18.55亿元。
（3）净现值。NPV2=现金流入现值-现金流出现值=17.2958-18.55=-1.2542亿元。
（4）运用内插法求内含报酬率。由于NPV1>0，NPV2<0，因此可以确定内含报酬率介于6%与7%之间，逐步测试结束，设定内含报酬率为IRR，则：
IRR=×(I2-I1)+ I1
IRR=
×(7%-6%)+6%≈6.29%
五、使用现金流量折现法对BOT项目进行财务评价时应注意事项
(一)风险因素的考虑
现金流量折现法的运用是建立在对现金流量金额、发生时点的准确预测的基础上，而在实际工作中这很难做到。特别是对投资额大、回收期长的BOT项目，能够准确预测现金流量以及发生的时点是非常困难的。解决该问题的办法是将现金流入流出的风险因素考虑在折现率中。在计算净现值时，对现金流量风险大的项目采用较高的折现率，对现金流量风险小的项目采用较低的折现率，也就是说使用风险调整折现率对现金流量进行折现。
(二)财务评估的动态性
市场是瞬息万变的，未来现金流量具有不确定性，资本成本也会随着资本市场的变化而发生变化。BOT项目在运作过程中每隔一年或一定时间应根据已掌握的信息重新评价项目财务指标，做到动态评估。根据评估结果及时调整经营策略，加强项目管理，增加现金流入，减少现金流出，确保项目收益良好。
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