在一个开放的经济体中，汇率是处于核心地位的经济变量，而汇率制度是一国经济实现内外均衡的桥梁和纽带。汇率变动是一个可解释国际直接投资流的因素，货币的贬值或低估有利于外国直接投资的流入而不利于对外直接投资，货币的升值或高估则会促进对外直接投资而阻碍外来直接投资。 笔者认为，系统分析汇率的变动对国际直接投资流的影响以及人民币汇率的变动对外来直接投资输入中国的影响，具有重要的意义。
一、汇率的变动对国际直接投资流的影响
（一）货币的贬值或低估有利于吸引外国直接投资而不利于对外直接投资
一个国家货币的低估降低了以外币计算的该国资产的价格、市场上原材料的价格以及名义工资，从而降低了外国投资者在该国的经营成本。来自强货币或币值被高估的国家的投资者就能够以较少的资本在这个国家办公司或建立生产基地，以较少的投入做较大的生意。许多跨国公司把一部分生产放在弱货币或币值被低估的发展中国家进行，以此降低产品的生产成本，然后将产品出口，在强货币或币值被高估的国家市场上以较高的价格销售，从而获取高额利润。由此可以看出，一个国家的货币贬值或低估往往有助于该国吸引更多的外来直接投资。 然而，货币的大幅贬值或低估不利于对外直接投资，因为别国的资产、原材料和人工会变得很贵。包含我国在内的发展中国家的货币本来就弱，货币的国际购买力较低，因此，对外直接投资相对来说较为困难，若货币再大幅贬值就会给对外直接投资雪上加霜。这就是发展中国家对外直接投资非常少的主要原因之一。
（二）货币的升值有利于对外直接投资而不利于吸引外来直接投资 上世纪70年代初开始一直到1995年，日元对美元不断升值，1970年1美元可兑换360日元，但是到了1995年在外汇市场上1美元却只能兑换94日元。日元的升值极大地提高了日元的国际购买力，使日本投资者在国外能较容易地进行企业并购、开公司和建厂。在历史上的一段时期，由于日元价值低估，日本的经济曾长期从产品出口中获利。自从日元大幅升值后，日元就削弱了日本国内出口产品的竞争力，日本企业就开始大举对外直接投资，将其一部分产品的生产转移到人工成本较低的国家，特别是一些货币处于弱势的亚洲发展中国家，从而使其能继续保持出口产品在国际市场上的竞争力。
二、人民币汇率的变动对外来直接投资输入的影响
（一）人民币的大幅贬值促使外来直接投资的大量增加 自上世纪80年代初开始，我国的国际直接投资呈上升趋势，特别是1992、1993和1994这三年外来直接投资的流入更是增加迅速。这首先应归功于我国的改革开放政策，当然也离不开我国为改善投资环境的有效努力，另外，还有一个重要原因即是人民币的大幅贬值。 从上世纪80年代初到1994年，人民币对美元的汇率持续走低：1981年1美元兑1.7050元，1993年官方汇价为1美元兑5.7620元。1994年1月1日起，我国实行官方牌价与调剂价并轨，汇率变为1美元兑8.7元。人民币的大幅贬值对国际直接投资大量涌入我国起到了很大的作用，1994年我国实际使用外来直接投资达338亿美元。从1995年开始，人民币对美元的汇率小幅上调，1994年，人民币大幅贬值的影响逐渐减弱，外来直接投资的增幅也开始下降。
（二）人民币的升值影响了外国直接投资的流入 从近几年欧元区对华直接投资的变动可以说明，人民币的升值会造成外国直接投资流入的减少。1991年1月1日欧元正式问世以后，欧元对美元的汇价不断下跌，从1欧元兑1.18美元跌至1欧元兑0.84美元。由于人民币与美元挂钩，美元对欧元的大幅升值也带动了人民币对欧元的大幅升值。2000年、2001年和2002年欧元区的德国和法国的对华直接投资都比1999年有较大幅度的减少，可是在这三年中，美国、日本和韩国的对华直接投资都比1999年有较多的增加，出现这一情况的主要原因之一即是人民币对欧元的大幅升值。
（三）人民币汇率的相对稳定有利于吸引外来直接投资
我国的经济保持快速增长，我国企业在国际市场上的竞争力不断提升，货物出口能力不断提高，外汇储备不断增加，近年来人民币也开始面临升值压力。这当然也说明我国的改革开放取得了巨大的成果，我国货币的国际地位在提升，我国的国力在不断地增强。然而根据上述分析，若人民币对外币的汇率大幅上升的可能会造成流入我国的国际直接投资的大量减少，而且以出口为主要目的、已在中国境内的企业包括一些外资企业必然会增加成本，从而削弱企业出口产品的竞争力。
同时，由于我国的出口主要为劳动力密集型产业和加工行业，技术含量低，从而利润率较低，那么人民币的大幅度升值必将引起出口企业压缩产量和相关成本，形成大量失业，通过关联效应导致经济的显著下降，同时在银行体系又将堆积新的坏账。
对于中国来讲，在汇率制度的选择上，从最终方向看，似乎并没有人怀疑会选择浮动汇率制，但在其资本账户开放之前却不可能实行浮动汇率制度。这是因为，一个国家在安排汇率制度、管理资本市场和实施货币政策时会面临“三难选择”，即不可能同时实现货币政策的自主权、固定汇率制和资本的自由流动。固定汇率制和货币政策的自主权只有在资本管制的情形下才能实现；在资本自由流动和固定汇率的情况下，货币政策会完全失效；货币政策只有在浮动汇率制下才能生效。
目前，我国虽然依然实行较为严格的资本管制，但资本非法外逃的规模颇大也是一个不争的事实。据官方资料统计，1998年经常项目的盈余是436亿美元，外国直接投资为456亿美元，但官方的外汇储备却只增加了51亿美元。前两项之和与外汇储备增加额的差额高达841亿美元。中国政府在此期间虽然也采取了许多措施来遏制资本的非法流出，但资本外流的现象依然十分严重。资本外逃表明，资本获得了一定的流动性，尽管还远远不到自由流动的程度。 从现行汇率制度出发，为了最终实现浮动汇率制，当前最重要的改革就是逐步减小汇率干预区间，让人民币汇率在一个更大的范围内浮动。同时，要积极创造条件，推行利率市场化改革，为资本自由流动提供前提条件。
