市值管理：中航工业的挑战与对策-会计论文发表财会论文发表财务论文发表网高级会计师评审财务论文高会评审职称评定评审论文发表网站-财会论文网

本文拟从股市全流通环境下市值管理理念给企业经营管理带来的冲击与变革入手，分析总结市值管理的主要操作手段和实践启示。在此基础上，初步探讨中国航空工业集团公司（简称“中航工业”）在资本运作活动中加强管理创新，开展市值管理的必要性、现有基础以及挑战与对策。
　　一、市值概念的重塑与市值管理带来的变革
　　“市值管理”（Market value Management）是中国资本市场里的一个全新概念，是指上市公司及其控股企业集团基于市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化、价值经营最佳化的一种战略管理行为。股市全流通后，市值成为财富的新标杆，如何持续稳定地做大市值，成为国内企业家高度关心的问题。
　　（一）股改前后市值概念的本质区别
　　2005年，国内资本市场开启了具有里程碑意义的上市公司股权分置改革，随着限售股逐步解禁，预计到2010年流通市值占总市值的比例将接近90%，国内股市将正式步入全流通时代。
　　股改前，股价只是流通股的市场价格，大股东拥有的股权不能流通，转让股权和股权质押融资的定价依据都是每股净资产。大股东不仅不关心股票价格走势，还普遍热衷于通过高溢价融资、业绩操纵、利益输送、巨额占款等灰色行为侵占上市公司利益，不少上市公司成为大股东的“提款机”，步入“一年优、二年平、三年ST”的怪圈。
　　股改后，全部股权都具有流通性，大股东与中小股东实现了利益趋同，市值逐渐成为衡量公司实力大小的新标杆、考核管理层绩效好坏的新标杆、决定上市公司收购与反收购能力强弱的新标杆、决定上市公司融资成本高低的新标杆、决定投资者财富大小的新标杆，甚至成为衡量一个国家或地区资本市场乃至经济实力的新标杆。
　　（二）市值管理理念的提出与应用
　　从2007至2009年，国内连续召开了三届“上市公司市值管理高峰论坛”，吸引了大批政企学精英广泛热烈的参与。随着理论探讨和实践操练的齐头并进，市值管理逐渐成为资本市场与企业经营管理领域的核心热点话题之一。2005年，国资委发布的《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中明文规定，“股权分置问题解决后，应当考虑将市值指标引入国有股股东的业绩考核体系”。中国银监会于2006年5月公布的《国有商业银行公司治理及相关监管指引》要求，工、农、中、建、交五大国有商业银行在上市后，应当密切关注可能影响市值变动的各种因素，建立争取市值最大化的经营理念。
　　（三）市值管理给企业经营管理带来的冲击与挑战
　　全流通使得企业管理进入了一个市值管理时代，市值管理理念给企业经营管理带来了本质的变革：
　　在管理理念上，企业的经营目的在于实现股东价值最大化，企业管理变成了对投资人负责；在管理内容上，管理突破了利润指标的局限，还将公司治理、运营规范、行业影响力和投资者关系等等多个方面囊括进来；在管理组织上，应强化价值实现和价值经营环节的组织功能，企业组织结构要根据市值管理的规律、流程和要求进行再造；在决策机制上，上市公司的决策机制要从以前的控股股东一言堂机制改成今后的全体股东群言堂机制，要从注重创造利润转向关注市值增长；在经营模式上，必须强化资本效率意识，重视以EVA为核心的价值创造能力，从每一项投资决策出台或执行后资本市场地的反映，就能看出决策优劣并作相应调整；在管理流程上，要建立市值监测、投资关系管理、重大事项报告等一系列新的管理流程，规范经营管理行为，提高经营管理效率；在考核机制上，既要讲利润，还要看行业地位、治理水平、可持续发展能力、品牌建设等影响市值的众多因素。在人力资源管理上，企业人力资源管理系统要增加与价值实现和价值经营相关的岗位。
　　目前中国资本市场是一个“新兴加转轨”的弱有效市场，上市公司质量良莠不齐，齐涨齐跌、恶意炒作的现象时有发生。经营业绩好的公司不一定能得到市场的认同，经营业绩差的股票也不一定遭到投资者抛弃。在这样的市场环境中，如何应对市值管理理念给企业经营管理带来的巨大变革与挑战，需要我们冷静观察、放飞思想、系统筹划、积极行动。
　　二、市值管理的理念、内容及实践启示
　　（一）市值管理的理念
　　市值管理的理念在于上市公司根据不同的信号，选择不同的市值管理策略，从而在不断提升价值创造能力、突出价值实现能力和优化价值经营管理的基础上，保持公司市值的持续稳健增长。例如，巴菲特不愿看到自己控股公司的股票频繁升降，希望吸引长期持股人，追求股票价格与价值的一致性，所以他就有意使股价保持平稳，从而让一些追求短期逐利的人感到乏味而离开。
　　（二）市值管理的内容与实践启示
　　市值管理主要包括价值创造、价值实现与价值经营，市值管理的目标如图所示。
　　价值创造，就是要不断提升企业治理水平与盈利能力，保持快速、健康的可持续增长。没有良好的业绩支撑，公司的股价都是泡沫，投资者的信心无从说起，投资者关系管理就是无源之水，无本之木，开多少见面会、见多少基金经理，结果都是竹篮打水一场空。
　　价值实现，关键是搞好投资者关系管理，最大限度地持续实现资本市场溢价。在股本不变的情况下，股价的高低直接决定市值大小，而决定股价走势的关键是投资者，有什么样的投资者就有什么样的股价走势和公司市值。搞好投资者关系管理，能够提高投资者对公司的认知度、减少信息不对称、增强市场信心、纠正市场估值偏差。例如，在“三聚氰胺事件”之初，三鹿高管抱着侥幸心理隐瞒事实，当事件升级时，又欲利用媒体屏蔽负面讯息，导致公司处处被动，最终走上毁灭的道路；相比之下，伊利和蒙牛则能比较积极应对，主动配合检查，召回问题产品，并对生产全过程进行再排查、再控制，大力投放广告对消费者郑重承诺，由此缓解了危机的负面影响，最终渡过难关。
　　价值经营，就是要基于市场环境，积极进行资本运作，维护股价的稳定、持续增长。价值经营的具体策略分为公司价值被高估和被低估两种情况。
　　当公司价值被高估时，可以利用投资者的热情增发股票，支持公司业务发展；可以利用高估的股票作为支付手段，进行低成本兼并收购，例如，2000年美国在线就利用其股票高企的有利时机，换股收购了著名的时代华纳公司，当时美国在线的盈利能力完全不能与时代华纳相比，但美国在线的股票市值超过了时代华纳与迪斯尼两者市值之和；还可以分拆被股票市场高估的业务单元上市，以获得新的市场溢价。另外，上市公司大股东也可以抛售一部分股票，获得超额融资和收益的同时促使股价回归到合理区间。
　　当公司价值被低估时，可借机收购同行业被低估的其他企业，实施产业整合，梳理产业链条；股份回购则可以减少发行在外的股份数量，提高每股盈余水平，调整和优化股本结构，提升股票市值。例如，2009年6月5日，零售业巨擘沃尔玛董事会批准了公司150亿美元的股票回购计划并提高年度股息，消息公布后，沃尔玛股价应声上扬，并带动道琼斯工业指数冲高。
　　积极采用大股东增持股权、公司高管团队增持，以及大股东承诺不减持等手段，能够刺激市场信心，稳定股价走势。例如，2008年股市大调整中，杭州解百等公司的大股东先后在二级市场增持股权，市场股价都有积极回应。同样，承诺不减持也能振奋人心，拉升股价。
　　此外，上市公司还可以根据市值的高低和资本运作战略，相机行事，灵活运用价值经营策略。
　　（三）长江实业的多层控股构架与市值扩张效应
　　在市值管理方面，李嘉诚采取的多层控股模式及产生的市值扩张效应，深值学习借鉴。李嘉诚通过长江实业集团涉及四个层次的控股架构，实际控制8家香港上市公司，控制市值高达8000多亿港元。从市值管理的角度，控股架构底层上市公司市值的变动都会对上层公司产生乘数的放大效应。
　　从市值控制的角度分析，长江实业持有香港电灯的权益为38.87%×84.58%×49.97%=16%。就是说长江实业只要出1元钱，就可以控制香港电灯6.25元。2007年TOM集团对TOM在线进行私有化，截至2008年末，长江集团控制八家在香港挂牌上市公司。
　　从市值收益角度分析，举个简单的例子：香港电灯市盈率约为13倍，如果香港电灯盈利增加0.1元，则其股价上升1.3港元，其市值将增加277亿港元。由于长江基建持有香港电灯38.87%的权益，那么长江基建的市值增加值277×38.87%=108亿港元；由于和记黄埔持有长江基建84.58%的权益，那么和记黄埔的市值增加：108×84.58%=91亿港元；由于长江实业持有和记黄埔49.97%的权益，那么，长江实业的市值增加：91×49.97%=46亿港元。以此类推，长江实业控股体系下端任何一层上市公司市值增加，都会使长江实业受惠。从长江实业（0001.HK）与和记黄埔（0013.HK）以及香港电灯（0006.HK）的股价联动情况，香港电灯的市值上升带动和记黄埔市值的增加，从而使长江实业成为其中市值受惠最大的公司。

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