评判上市公司投资价值的财务指标体系
简介：摘要：投资者进行证券投资，最为关心的就是对上市公司投资价值的评判。目前的投资者对企业投资价值的评判主要是通过分析企业报送的一系列报表来进行的。传统的财务指标体系有其存在的优势，但是随着评判市场的日益完善，这些指标的弊端也越来越明显。那么如何改进这些指标，如何使 ...
摘要：投资者进行证券投资，最为关心的就是对上市公司投资价值的评判。目前的投资者对企业投资价值的评判主要是通过分析企业报送的一系列报表来进行的。传统的财务指标体系有其存在的优势，但是随着评判市场的日益完善，这些指标的弊端也越来越明显。那么如何改进这些指标，如何使财务指标分析体系更加完善，就成为摆在广大投资者面前的一个迫切需要解决的问题。本文就是从目前市场中常用的分析指标着手，探讨目前财务分析指标存在的一些缺陷逐步引入一些新的分析指标，以便对上市公司的价值做出更加公允的衡量。
关键词：上市公司，投资价值，财务指标，EVA
我国的证券市场从90年代正式建立开始，已经发展了十几年，在这十几年的发展中，投资者的投资理念也越来越趋于理性，已经从盲目的跟风逐步向价值型投资转移。因此，如何从不同角度衡量上市公司的投资价值，如何控制风险，建立起财务指标预警体系，是广大投资者所普遍面临的一个问题。
目前的投资者对企业投资价值的评判主要是通过分析企业报送的一系列报表来进行的，而财务报表是会计的产物，会计有特定的假设前提，并要执行统一的规范。而且由于我国证券市场的制度性缺陷，上市公司法人治理结构不健全，财务管理目标不是股东权益最大化，而是大股东利益最大化，这就使得上市公司的利润操纵现象较为严重，特别是利润的浮夸问题。
本文试从目前市场中常用的分析指标着手，探讨目前财务分析的缺陷，逐步引入一些新的分析指标，力图用这些新的评价指标来解决目前的财务评价体系中存在的问题，以便对上市公司的价值做出更加公允的衡量。
一、传统的财务指标评价体系
由于投资者的投资理念是价值型投资，是要分析企业的盈利能力、盈利的可持续性及增长幅度问题，所以对上市公司的评价不能只是单纯的评价上市公司的某个财务指标，而不与其市场价格相联系。最理想的情形是对每一支股票都进行内在价值的评估，然后与市场价格相比较，得出该股票是否有被高估或低估的可能。因此以下几个指标是目前最常用的指标。
（一）市盈率
市盈率=每股市价/每股收益。这个指标可能是广大的投资者最熟悉的一个评价指标，有关证券刊物上几乎天天报道。该比率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。它是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；在每股市价确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大。仅从市盈率高低的横向比较看，高市盈率说明公司能够获得社会信赖，其有良好的前景；反之亦然。
（二）市净率
市净率=每股市价/每股净资产，也叫托宾Q值。市净率可用于投资分析。美国经济学家安德鲁˙史密斯认为，q值就像弹簧，将股市拉向它的内在价值位置。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于账面价值时企业资产的质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购买后经过资产重组能否提高获利能力。
（三）市销率
由于市盈率、市净率两个指标具有明显的行业特征，限制了公司间的比较，所以西方有些学者就提出了市销率的概念，即每股市价/每股销售收入。这个指标主要用于创业板的企业或高科技企业。在NASDAQ市场上市的公司不要求有盈利业绩，因此无法用市盈率对股票投资的价值或风险进行判断。而且，一般上市公司的销售收入都是正的，所以计算时几乎不需剔除上市公司，保证了计算的客观性。
二、对传统财务指标体系的改进
传统的财务指标体系沿用了这么多年，说明它们必然有自己的优势所在，但是随着证券市场发展的日益完善，这些指标的弊端也暴露得越来越明显。
传统的财务指标评价体系以收益指标作为核心指标，而国内上市公司利润操纵现象严重，收益指标被虚报、瞒报，不能真实反映企业的盈利水平及盈余质量。有的上市公司利用非经常损益操纵利润，造成市盈率很低，表面上投资价值很高，还有的上市公司市销率的指标很看好，但有可能是关联交易带来的虚假的销售收入。在当今“现金为王”的年代，运用这一体系无法预先判断企业的财务风险，账面盈利却走上破产之路的公司屡见不鲜。
（一）对市盈率指标的改进
市盈率指标对投资者进行投资决策的指导意义是建立在健全的金融市场假设基础之上的，倘若资本市场不健全，就很难根据市盈率对企业做出分析和评价。所以可以引入一些新的指标作为辅助工具，帮助投资者更好的了解企业的投资价值。
1、每股市价/每股经营活动现金净流量
该比率的意义与市盈率指标是相同的，都是市价与有关盈利能力指标的比，但是它是从现金的角度出发，由于现金流量与会计盈余是不同维度的变量，会计盈余是以权责发生制为基础，而现金流量是以收付实现制为基础，所以在对上市公司的财务状况进行分析时，如果在应用传统的财务指标的同时辅以现金流量指标，则就可以有效避免一些上市公司的“纸上富贵”，因为任何一个公司都很难做到账上假盈余，而现金流量又很充足。所以这个指标更为可靠，每股价格与每股经营活动现金净流量的比值越小，表明股票的价值越高。
2、每股市价/每股主营业务利润
市盈率只能在同行业进行比较，因为各个行业的利润率是不一样的。而用每股市价/每股主营业务利润，对于一些处于开创期的高新技术上市公司是很有意义的，能帮助选出一些潜在的高成长性的股票。因为这些公司往往期初研发支出、市场开拓支出较多，如果用净利润指标或用现金指标来评价，有可能会埋没这些有潜在成长性的“真金”。
3、每股市价/每股营业利润
营业利润是利润的主要来源，假如营业利润为负而净利润却为正，则说明有靠投资收益、营业外收支等操纵利润的可能性。该指标可以剔除一些非常损益的成分，从主营的角度反映股票的投资价值。
4、每股市价/每股可供投资者分配的利润
市盈率=每股市价/每股收益，如果我们假设公司所有的盈利全部用于分红，则市盈率指标实质上就是一个静态投资回收期的概念。但是净利润和可供投资者 分配的利润不是一个概念，可供投资者分配的利润=当年净利+年初未分配的利润-提取的法定盈余公积等。所以用每股市价/每股可供投资者分配的利润，可以衡量上市公司历年来利润的储备情况，从分红的角度衡量投资价值，作为市盈率指标的有效补充。
（二）对市净率指标的改进
市净率=每股市价/每股净资产，但是上市公司的净资产是有大量水分存在的。在公司的资产中存在着大量的不良项目，最为典型的如回收希望渺茫的应收账款。比如说神马实业，每股净资产高达5.898元，不可谓不高，但是其净资产构成中拥有12.11亿元的应收账款，一旦计提坏账准备，其每股净资产就会大幅度下降。所以可以把市净率指标改一下，改为每股市价/调整后的每股净资产，调整后的每股净资产=（年末股东权益-三年以上的应收账款-待摊费用-长期待摊费用）/年末普通股股份总数。该项指标比市净率更为谨慎。
（三）对市销率指标的改进
市销率是每股市价/每股销售收入，而目前国内有的上市公司关联购销比例较多，经常会有销售收入较高却无对应的现金流入的现象。所以从现金角度出发，把销售收入改为销售商品、提供劳务所收到的现金，用每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到的现金这个指标对于关联销售比例高但现金流入少的上市公司是一个很好的验证指标，比市销率更为谨慎。另外利用这个指标还可以挖掘潜力股。有的上市公司销售收入并不高，但现金流入很高，意味着后期销售收入存在着暴涨的可能性。
三、EVA（经济附加值）的引入
EVA＝税后利润－资产投资×资本加权平均成本，EVA的计算结果反映的是一个货币数量。如果其值为正，就表示公司获得的税后利润超过产生此利润所占用资产的成本，即公司创造了财富；反之，公司就是在耗费自己的资产。
EVA和会计利润有很大区别。EVA是扣除了资本成本后的沉淀利润，而会计利润没有扣除资本成本，但是股权投资是有成本的，只不过是机会成本罢了。我们可以用每股市价/每股EVA，这个指标能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起，避免决策次优化；它考虑了权益资本的机会成本，有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲，真实地反映企业的经营业绩，而且能够较好地解决上市公司分散经营中的问题。
总之，这些评价指标各有利弊，不能单纯地说哪一个好，哪一个不好。EVA是一个绝对指标，而传统的以利润为中心的评价指标基本上是相对指标，现金流量指标也大多属于相对指标。从目前我们国内的基本情况看，对于不同的企业应该采取不同的评价体系，这些指标有机结合，以EVA和现金流量指标为主，以利润指标为辅，才可能对股票的投资价值做出一个比较全面的评价。
参考文献：
1、 叶信才，用财务指标评判上市公司的投资价值，证券时报，2004年11月17日。
2、 财政部注册会计师考试委员会，财务成本管理，大连东北财经大学出版社出版，2006。
3、 赵爱玲，我国新的企业效绩评价指标体系中存在的问题及改进建议，财务与会计，2001，2。
4、 齐萱、白默，关于构建上市公司财务信息披露评价指标体系的探讨--基于中国证监会处罚公告的实证分析，会计之友 ，2005，7。
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