资金成本计量的误差比较分析
简介：摘 要：本文结合作者多年从事财务管理教学科研与公司财务实践经验，在资本成本计量的现金流量模型基础上，深入分析了造成资本成本计量误差的原因，阐述了筹资决策应注意的若干问题。
关键词： 资本成本 筹资费用 计算依据
无论在传统的MRPⅡ或是现今流行的ERP中， ...
摘 要：本文结合作者多年从事财务管理教学科研与公司财务实践经验，在资本成本计量的现金流量模型基础上，深入分析了造成资本成本计量误差的原因，阐述了筹资决策应注意的若干问题。
关键词： 资本成本 筹资费用 计算依据
无论在传统的MRPⅡ或是现今流行的ERP中，财务管理始终是核心的模块和职能。它所研究的对象是企业的资金流，是企业运营效果和效率的衡量和表现。因而对财务管理系统的研究和分析一直是各行各业关注的重点。在企业外部环境和内部管理模式日益变化的今天，对财务管理的功能提出了更高的要求，出现了更多的应用。在企业财务管理的诸多内容中，有一个基本而引人关注的内容，这就是筹资。作为筹资决策最基本的方法和依据，就是衡量资本成本的大小。因此，资本成本衡量方法的实用性、准确性和精确性是筹资决策的关键。本文以长期债券和优先股为例，在资金成本的计量误差分析和筹资费用计算依据比较的基础上，结合实际工作中相关的问题，阐述了筹资决策应注意的若干问题。
一、资本成本计算模型的误差分析
资本成本是在商品经济条件下，由于资本所有权和资本使用权相分离而形成的一种财务概念。从资本提供者来讲，它是承受与他们从备选的相似风险投资获得的收益相等的机会成本。对资本使用者来说，它是取得资本使用权而付出的代价。因此，所谓资本成本，就是指企业按不同来源资本净额的现值与预计的未来现象流出的现值相等时的贴现率和收益率。基于此，我们给出了资本成本计算的现金流量模型。
在实际计算以及许多教科书中，我们常采用其简化公式。如：
（1）债券 （*）
（2）优先股 (**)
其中 ———— 在 时的，企业收到的资本总额；
———— 筹资费用率；
———— 现时收到 时，导致t 年的未来现金支出；
———— 资本成本 ；
———— 债券的年利息；
———— 所得税率；
———— 优先股的年股利额
在实际计算中会引起许多误差，下面我们举例说明造成误差的原因。
例，设某企业筹集资金200万元，
（1） 面值发行债券100万元，筹资费用率4%，利率6%，所得税率35%
（2） 优先股100万元，筹资费用率5%，固定股利率9%
经过计算，得出如下数据：
(1)债券
单利 复利
三年期 五年期 三年期 五年期
简化公式 4.07 % 4.07 % 4.07 % 4.07 %
公式（1） 5.39% 4.84% 5.64% 5.33%
(图1)
(2)优先股
资金成本K= 9%/（1—5%）= 9.47%
从上述计算可以看出，引起误差的原因如下：
（1）公式本身计算中的误差。从数学角度来讲，许多公式无法计算出精确值，只能进行近似计算，像公式（1）计算债券资本成本时是通过插值法计算的。从会计持续经营的假设出发，对优先股资金成本的计算最为准确。不过，由此产生的误差可以通过数学中的误差估计来限定其误差范围从而达到控制误差大小的目的。
（2）债务期限的长短造成的误差，这在利用公式（1）的计算中尤为明显。而对于简化公式而言，无论期限的长短资金成本均相同，虽然模型本身考虑了货币的时间价值，但实际计算却省略了，和现代理财的理念不相符合。
（3）利率衡量的误差。长期债券中利率的衡量一直是财务管理研究的课题。利率确定的因素在很大程度上取决于资本市场的发展和完善。比如，债券利率西方国家大多采用复利计算，而我国一般采用单利计算。
二、筹资费用计算依据的比较分析
从公式（1）中，可以看出，企业的筹资成本计量的另一个影响因素是筹资费用，对于筹资费用我们通常以筹资费用率衡量，那么筹资费用率如何计算呢？这就牵涉到筹资费用率的计算依据问题。目前在大多数教科书中均直接以筹资总额来计算。即按市场价格来计算，从计算的角度看，这样比较方便简单，而且也符合市场经济的规律，但从实际工作看这一结果也并不完善。因为在实际工作中，债券和优先股的发行大多是通过发行中介公司进行的，所付费用的高低取决于买卖双方协商和资本市场供需关系。因此，实际计算中和筹资比重的计算依据相似，我们还可以用帐面价值或协议价格来计算。现举例如下：
（为了计算和比较的方便这里用简化公式计算）
例：某企业拟通过发行债券和优先股两种方式分别筹集资金100万元，筹资费用率分别为4%，5%，其余数据同上例，相关计算结果如下：
资
金
成
本 账面价值 市场价值
面值
发行 溢价10%
发 行 折价10%
发 行 面值
发行 溢价10%
发 行 折价10%
发 行
长期债券 4.07% 3.75% 4.65% 4.07% 3.70% 4.52%
优先股 9.47% 8.57% 10.59% 9.47% 8.62% 10.53%
(图2)
从上述结果中可以看出，筹资费用率相同下，筹资费用计算的依据不同，其所对应的资金成本也不相同。随着资本市场的不断发展和完善，为了适应市场的变化，我们必须从实际需要出发，全面考虑资本成本，做到以少量的代价获取尽可能大的收益。
三、结束语
筹资决策是企业决策的重要组成部分。其决策的标准是筹资总成本最低。其一般的模型是：
其中： ———— i个筹资的个别资本成本
———— i个筹资占筹资总额的比重
由此可以看出，个别资本成本的计算的准确性是筹资决策的关键因素之一。因此，在项目选择中，为了筹资决策的准确性，应尽可能地减少计算中的误差，提供更为有用的决策数据，具体地讲：
（1）对筹资方案中的不同筹资方式应采用不同的计算模型。从上面的计算可以看到这一点的重要性。可能有人认为这样是不是太麻烦了，从节约成本来看也没有必要。我个人认为，随着目前的企业向集团化发展，企业的规模不断扩大，筹资的规模也在增大，项目决策的准确性关系到企业今后的生存和发展，计算成本和筹资额及决策的重要性相比较也微不足道。
（2）同一模型下计算应尽可能准确。为了计算的简便用简化公式无可厚非，但应区别不同的情况，做到具体问题具体分析。相图（1）中，债券的筹集方式与决策有很大的关系，在简化公式下就缺少可比性，这对决策是极为不利的。
（3）计算的依据应尽可能从实际出发。理论来源于实践又为实践服务。我们一方面要考虑理论的完整性，另一方面更要考虑实用性。
总之，资本成本的衡量是筹资决策的一个重要课题，许多问题仍需进一步探讨。在市场经济体制日益完善的今天，提高公司财务管理水平具有深远的现实意义。
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