对资本限额下投资决策的考虑
简介：摘要：一般谈到的投资决策并没有考虑资本限额的情况，企业作出投资决策之前是应当考虑有限的资本对决策的影响，从而选择更有利于企业增加财富的投资方案。本文通过事例，探讨如何在资本限额下作出投资决策。
关键词：资本限额 投资决策 净现值
一、资本限额下投资决策的一个事例
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摘要：一般谈到的投资决策并没有考虑资本限额的情况，企业作出投资决策之前是应当考虑有限的资本对决策的影响，从而选择更有利于企业增加财富的投资方案。本文通过事例，探讨如何在资本限额下作出投资决策。
关键词：资本限额 投资决策 净现值
一、资本限额下投资决策的一个事例
通常，企业作出投资决策所采用的方法有：净现值法（NPV法）、内部收益率法（IRR法）、获利能力指数法等。这些方法的使用隐含着一个前提，即企业容易取得投资资金，投资资金没有限制。而现实的情况是，企业用于投资的资金往往被预算在一个固定的限额内，面对资本限额，并不是所有的获利项目都可以作为投资对象。如何在有限的资金范围内作出投资决策为企业获取更大利益就值得去研究。
先来看一个例子。企业用于投资的资本限额是2000万元，也就是说企业可以以用来投资的资本只有2000万元，面对四个相互独立的投资项目ABCD（见表1），企业该作出怎样的投资决策选择。
表1 相互独立的投资项目 单位：万元
项目 初始成本 净现值 获利能力指数
A 2000 80 1.04
B 1200 60 1.05
C 700 40 1.057
D 800 50 1.0625
显然，按照通常投资决策的办法，四个相互独立的项目都具有投资的可行性，即净现值都大于零，获利能力指数都大于1。然而由于资金所限，企业无法全部投资于所有的项目，这就需要评价哪个（或哪组）项目对企业增加更大的财富，即获取更大的净现值。从表1中可以看出，A项目得到的净现值最大，但是企业若将有限的资本金全部投入到A项目，那么得到的净现值就只有80万元，因为企业没有多余的资金再投入到其他项目，也就无法增加更大的财富。因此，单投资于A项目显然是不合适的，应以组合项目作为投资选择。对于B、C、D三个投资项目，经分析在资本限额下获得的最大净现值的组合应为投资于项目C和D以及项目B的5/12，得到的净现值为115万元（40+50+5/12﹡60），而其它他投资项目组合得到的净现值均小于这一值。例如，如果投资于B、D项目后投资资本已完全使用但得到的净现值只为110万元；若投资于B、C项目后剩余资金投入于1/8的D项目，所得的净现值为106.25万元（60+40+1/8*50），也小于前述投资方案组合。然而上述分析是建立在投资项目可以细分的基础之上，对于投资项目无法分割或分割后得到的净现值减少的比例高于分割比例，投资决策又会怎样安排呢？再回到例子中，投资项目不可细分且在资本限额约束下，投资于B、D项目得到的净现值最大，为110万元。而如果投资于C、D项目或B、C项目虽然只花费资金1500万元和1900万元，尚有500万元和100万元的剩余资金，但在既定的投资项目范围内由于找不到更好的投资渠道，剩余的资金只能闲置并不能为企业创造财富。
二、资本限额下投资决策的方法
通过对上述事例的分析，我们总结出在资本限额下投资决策的一般方法。
1.首先，在既定的资本限额下，分析备选的投资项目是否是相互排斥还是相互独立的项目。如果投资项目是相互排斥的，那么应选择净现值最高的项目作为投资对象。因为企业的投资行为是为了增加财富。面对众多的投资方案，从价值最大化的角度来说，企业只有将资金唯一投资于净现值最大的项目才可以获得比其他投资对象更好的财富回报。
2.然后，对于相互独立可以分解的若干投资项目，可以采用前文的投资分析做出决策。在分析可以分解的投资项目时，我们并不是以单个独立项目所获得的净现值这一指标来判断投资的可行性，而应以获利能力指数作为资本限额下判断可分解项目可行与否的指标。前文事例中选择的投资组合方案包括了被选择方案中获利能力指数最高的三个项目。获利能力指数反映了现金流入现值与现金流出现值的比例，是一个相对数指标。该指标衡量了资金投入与产出的关系，也就是体现了每一单位的资金投入可以获得多少单位的投资回报。在一定的资本限额下，投资者关注的是每一单位投资所获得的效益，高获利能力指数的备选项目就应作为首选，其次是较低的项目。如前例，D项目的获利能力指数最高，C项目次之，B项目再次之。因此，按照获利能力指数高低顺序安排的投资组合最终得到的净现值是最大的。
3.对相互独立的不可分解的投资项目做出决策，掌握的原则应为选取在资本限额下，取得最大净现值的项目组合。备选的投资项目可能具有较高的净现值，例如单独投资前例中的A项目，虽然可以获得最大的净现值，但相对于其他的投资组合而言，得到的净现值并非最大即未实现价值最大化。面对不可以分解的投资项目，选择的方法是计算在资本限额下，不超过资本预算所有可能的投资项目组合的净现值之和，比较净现值和最大的组合作为投资对象。当然，如果企业面对的备选的投资项目较多时，计算所有投资组合的净现值会过于繁琐，此时我们可以采用运筹学中整数规划的方法求解出净现值最大的投资组合作为投资方案。
主要参考文献:
1、[美]罗伯特.希金斯，《财务管理分析》，北京:机械工业出版社，2002
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